20170327-兴业证券-工程机械行业深度研究报告：盾构机：工程之母畅享地下空间，“一带一路”助力大国重器_57页_4mb

盾构机行业分析总结

核心内容

盾构机作为工程机械之母，具有技术含量高、单台价值大、供货周期长等特点，行业壁垒较高。随着地下空间建设的快速发展，尤其是城市轨道交通和地下管廊的推进，国产盾构机行业迎来爆发期。同时，“一带一路”战略为盾构机行业打开了新的市场空间。此外，掘进机国产化率的提高降低了购置和使用成本，提升了经济性，成为行业长期发展的主要驱动力。

主要观点

• 技术积累与国产化：我国盾构机技术已基本完成积累，部分关键部件实现国产化，进一步提升国产企业的竞争力。
• 行业壁垒与进口替代：大型泥水盾构、硬岩TBM存在较大的进口替代空间，随着技术进步，国产设备有望逐步取代进口产品。
• 地下空间建设推动需求：城市轨道交通建设在“十三五”期间预计翻番，地下管廊建设将成为盾构机需求主力。
• 经济性提升：掘进机施工成本较传统钻爆法大幅降低，机械化施工优势凸显，特别是在劳动力成本上升背景下。
• 再制造技术：掘进机再制造技术不仅延长设备寿命，还缩短交货周期和降低维护成本，是实现双赢的重要手段。

关键信息

地下空间建设需求

• 城市轨道交通建设在“十三五”期间将大幅增长，预计2017-2019年盾构机需求分别为157台、210台、214台。
• 地下管廊建设是未来盾构机需求的重要增长点，预计2017-2019年开工里程分别为2950公里、4130公里、5700公里。
• 铁路与公路隧道建设持续增加，预计2017-2019年盾构机需求分别为40台、48台、55台。

行业现状与趋势

• 国内盾构机企业如中铁工业和恒立液压在技术上取得突破，具备进口替代潜力。
• 盾构机市场空间预计在2019年达到190亿元，复合增长率超过25%。
• 液压系统和核心部件的国产化进一步降低设备成本，提高经济性。

国际对比与成长空间

• 德国海瑞克是国际领先企业，年收入约100亿元人民币，而我国行业龙头中铁装备年收入仅约20亿元人民币，成长空间显著。
• 国内企业通过技术引进、消化和进步，逐步缩小与国际巨头的差距。

成本与技术构成

• 盾构机的主机部分占整机价值的65%左右，其中刀盘及其驱动系统占比35%-50%。
• 液压系统、电气系统等构成盾构机的其余部分，其中液压系统占比约25%。
• 刀盘是关键部件，其寿命与掘进机寿命密切相关，国产刀盘成本较进口降低约一半。

投资建议

• 重点推荐企业：中铁工业（600528）和恒立液压（601100）。
• 中铁工业：国内最大、世界第二大的隧道掘进机研发制造企业，将率先受益于行业高速发展。
• 恒立液压：国内液压装备龙头，进口替代典范，在盾构机液压元件及系统领域表现突出，对标国际巨头成长空间大。

风险提示

• 地下空间建设推进不及预期。
• 技术研发进度不及预期。
• “一带一路”推进不及预期。

附图与表格

• 图1-图17展示了各类盾构机的结构和工作原理。
• 表1-表14提供了各类盾构机的分类、适用地质情况、需求预测等详细数据，支持分析结论。

结论

盾构机行业在地下空间建设、技术进步和政策支持下，迎来快速发展机遇。国产盾构机在技术和成本方面具备竞争优势，有望实现进口替代，推动行业整体发展。投资建议关注国产龙头企业，同时需关注政策推进和市场需求变化带来的潜在风险。