20260827-中国银河-申洲国际-02313.HK-盈利短期承压_下半年订单有望环比改善_4页_440kb
报告摘要
申洲国际2026年中期业绩总结
核心内容
申洲国际于2026年8月27日发布了其2026年中期业绩报告，显示出公司当前盈利能力面临短期压力，但其全球化产能布局持续推进，下半年订单有望环比改善。整体来看，公司业绩表现受多重因素影响，包括市场需求变化、汇率波动以及成本上升等。
主要财务数据
营收与利润
- 2026年上半年营业收入：141.79亿元，同比下降5.26%
- 2026年上半年归母净利润：19.05亿元，同比下降40.05%
- 中期拟派息：每股0.88港元，分红率63.9%
营收结构
- 运动类产品营收：90.42亿元，同比下降10.7%
- 休闲类产品营收：39.63亿元，同比增长4.5%
- 内衣类产品营收：9.98亿元，同比增长6.1%
客户结构
- 前三大客户营收：47.52/33.68/26.42亿元，同比变动+9.7%/+12.6%/-23.1%
- 前三大客户合计占比：75.9%
地区表现
- 国内市场营收：34.57亿元，同比下降5.2%
- 国际市场营收：107.22亿元，同比下降5.3%
- 欧洲市场：27.61亿元，同比下降8.9%
- 美国市场：22.57亿元，同比下降11.7%
- 日本市场：25.65亿元，同比增长2.6%
毛利率与费用分析
毛利率
- 2026年上半年毛利率：22.6%，同比下降4.5个百分点
- 毛利率下降原因：
- 人民币兑美元升值
- 生产基地薪资及退休福利成本上升
- 原材料成本上涨
费用率
- 销售费用率：0.87%，同比上升0.14%
- 管理费用率：7.51%，同比上升0.28%
- 销售净利率：13.4%，同比减少约7.8个百分点
净利润影响因素
- 汇兑净损失：5.06亿元（去年同期为汇兑收益1.26亿元）
- 政府补贴下降：对净利润造成负面影响
投资建议
- 公司评级：推荐
- EPS预测：2026/27/28年分别为3.02/3.67/4.04元
- PE估值：2026/27/28年分别为11/9/8倍
- 未来展望：公司下半年订单有望环比改善，盈利前景逐步恢复
财务预测表（单位：百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 30,994 | 30,748 | 31,990 | 34,126 |
| 收入增速(%) | 8.13 | -0.79 | 4.04 | 6.67 |
| 归母净利润 | 5,825 | 4,535 | 5,511 | 6,069 |
| 净利润增速(%) | -6.66 | -22.15 | 21.53 | 10.12 |
| 毛利率(%) | 26.35 | 23.00 | 24.50 | 25.00 |
| 销售净利率(%) | 18.8% | 14.7% | 17.2% | 17.8% |
| ROE(%) | 15.5% | 11.5% | 13.2% | 13.6% |
| ROIC(%) | 10.3% | 8.2% | 9.9% | 11.1% |
| 资产负债率(%) | 34.2% | 27.3% | 21.7% | 17.5% |
| 净负债比率(%) | -1.6% | -13.3% | -21.8% | -28.3% |
| 流动比率 | 2.24 | 2.94 | 3.91 | 5.17 |
| 速动比率 | 1.29 | 1.69 | 2.25 | 2.97 |
| 总资产周转率 | 0.54 | 0.57 | 0.60 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | 4.46 | 4.69 | 4.69 | 4.69 |
| 存货周转率 | 3.40 | 3.15 | 3.15 | 3.15 |
| 每股收益(元) | 3.88 | 3.02 | 3.67 | 4.04 |
| 每股经营现金(元) | 3.69 | 4.54 | 4.16 | 4.03 |
| 每股净资产(元) | 24.94 | 26.27 | 27.88 | 29.66 |
| P/E | 8.42 | 10.81 | 8.90 | 8.08 |
| P/B | 1.52 | 1.44 | 1.36 | 1.28 |
| EV/EBITDA | 2.22 | 6.74 | 9.96 | 13.23 |
| P/S | 1.84 | 1.85 | 1.78 | 1.67 |
关键观点总结
- 短期承压：2026年上半年公司盈利能力显著承压，归母净利润同比大幅下降。
- 产品表现分化：运动类受欧美需求疲软影响收入下滑，休闲类与内衣类则受益于日本及欧洲市场增长。
- 客户结构稳定：前三大客户合计占总收入75.9%，第三大客户订单波动较大。
- 国际市场影响：欧洲与美国市场受运动服饰需求疲软拖累，日本市场表现相对稳健。
- 成本上升：人工成本、原材料成本及汇率波动是毛利率下降的主要原因。
- 产能布局：公司持续推进全球化产能建设，越南、安徽、印尼等基地建设进展顺利。
- 未来展望：公司预计下半年订单有望环比改善，盈利状况将逐步恢复。
风险提示
- 原材料价格波动
- 下游需求不及预期
- 汇率波动
评级标准
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 |
| 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 |
| 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 |
分析师信息
- 郝帅：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，具有丰富的行业研究经验。
- 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。
联系方式
-
中国银河证券研究院
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