20210824-天风证券-嘉必优-688089.SH-DHA产能翻倍将贡献业绩_燕窝酸SA市场需求快速增长_3页_752kb
报告摘要
嘉必优（688089）总结
核心内容
嘉必优是一家专注于婴幼儿配方奶粉添加剂领域的领先企业，尤其在ARA和DHA产品方面具有显著优势。公司2021年上半年实现营收1.63亿元，同比增长8.05%，但归母净利润同比下降5.12%。第二季度营收和净利润均出现下滑，分别同比下降11.51%和26.26%。
主要观点
业务增长
- DHA业务：DHA营收同比增长88.81%，主要得益于健康产品市场的恢复，且公司已实现藻油DHA产能翻倍，达225吨/年。
- 燕窝酸SA业务：SA营收同比增长91.68%，因其在儿童产品领域的应用持续增加，并于2021年6月29日获得国内首个国产化妆品新原料备案，拓展至化妆品领域。
- β-胡萝卜素BC业务：BC营收同比增长173.60%，得益于与客户签订的长期供货合同。
产能扩张
公司积极推进产能扩建，以应对市场需求增长：
- 微生物油脂扩建二期项目：新增ARA油脂产能150吨/年、藻油DHA产能450吨/年，预计2022年底全部投产。截至2021年6月30日，已完成DHA发酵阶段性改造，新增DHA产能120吨，总进度达27%。
- 多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目：工程主体结构已完成，设备采购和安装工程已发包，签署采购合同1.04亿元。
投资建议
公司作为国内ARA和DHA的龙头企业，受益于《新国标》推动国内婴配粉添加剂需求增长，同时在国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓。预计2021-2023年，公司营收分别为3.69亿元、5.16亿元、7.31亿元，净利润分别为1.73亿元、2.51亿元、3.34亿元，对应EPS分别为1.44元、2.09元、2.78元。公司维持“买入”评级。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 3.69 | 1.73 | 1.44 | 36.91 |
| 2022E | 5.16 | 2.51 | 2.09 | 25.48 |
| 2023E | 7.31 | 3.34 | 2.78 | 19.15 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 52.97% | 55.02% | 56.61% | 59.21% | 57.82% |
| 净利率 | 37.93% | 40.37% | 46.92% | 48.62% | 45.67% |
| ROE | 9.47% | 9.91% | 12.02% | 15.52% | 18.05% |
| ROIC | 21.24% | 27.28% | 35.14% | 48.38% | 57.42% |
| 资产负债率 | 3.72% | 4.29% | 3.51% | 4.44% | 4.27% |
| 净负债率 | -67.57% | -64.02% | -67.14% | -63.71% | -61.52% |
风险提示
- 客户集中度较高
- 食品安全及产品质量控制风险
- 安全生产风险
- 原材料和能源价格波动风险
- 产品市场容量相对有限
- 与帝斯曼签署相关协议的风险
- 核心竞争力风险
公司基本面
- 总股本：120.00百万股
- 流通A股股本：66.74百万股
- 总市值：6,390.00百万元
- 流通A股市值：3,553.91百万元
- 每股净资产：11.00元
- 资产负债率：5.90%
股价走势
- 当前价格：53.25元
- 一年内最高/最低：64.50元/34.34元
投资评级
- 6个月评级：买入
- 行业：食品饮料/食品加工
作者信息
- 吴立、刘畅、戴飞（天风证券分析师）
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