巴黎银行-新兴市场-宏观策略-新兴市场策略：美联储作出决策后，投资组合发生了变化-20190731-7页_2mb

详细总结：EM策略调整与市场分析

核心内容概览

本报告总结了BNP Paribas在2019年7月31日针对新兴市场（EM）策略的调整与市场分析，涵盖不同策略的执行情况、市场预期及风险因素。整体策略围绕利率互换（IRS）、货币对冲、信用违约互换（CDS）及外汇（FX）交易展开，以捕捉市场波动带来的机会。

主要观点

1. 策略调整

• 策略A：增加DI Jan-25的头寸至25,000美元DV01，初始目标为6.50%，止损为7.05%。同时，继续持有BRL对EUR的多头头寸，金额为4500万欧元。
• 策略B：平仓DI April-20的空头头寸，亏损为10.6个基点（约160,000美元）。
• 策略C：做空USDZAR，通过2019年9月18日的IMM期货合约，以14.295点位入场，目标为13.57（即USDZAR贬值），止损为14.69，月均收益为39个基点。
• 策略D：推荐在CZK和HUF的IRS曲线之间进行相对平坦化策略（Relative Flattener）。

2. 市场环境分析

• 美联储决策影响：美联储决策较为温和（非鹰派），对EM资产的短期风险有所缓解。然而，市场仍可能对更激进的宽松周期进行定价，因此策略A和策略C的调整旨在捕捉这一预期。
• 巴西利率预期：巴西的DI曲线在长端仍有压缩空间，市场可能尚未完全消化此前的利率上升趋势。
• EM-BEER模型：该模型用于衡量EM资产的短期公允价值与市场价格之间的差异。当前USDZAR被判定为约4%高于其公允价值，因此做空USDZAR。
• EM整体趋势：尽管近期EM资产价格上涨较快，但BNP Paribas仍维持结构性看涨观点，策略调整是为了保留后续操作空间。

关键信息

1. DI策略调整

• DI Jan-25：头寸从15,000美元DV01增加至25,000美元DV01，目标为6.50%，止损为7.05%。
• DI April-20：平仓空头头寸，亏损10.6个基点。
• 模型支持：基于ARDL(1,0,1)模型，分析DI的走势，显示市场表现与模型预测一致，进一步压缩预期。

2. USDZAR策略

• 做空USDZAR：基于EM-BEER模型，USDZAR被判定为高于公允价值，因此做空。
• 历史表现：自2018年第三季度以来，多次操作USDZAR，平均持有时间为14个月，平均年化收益率为4.2%。
• 风险因素：全球风险溢价模型显示市场已过度伸展，因此头寸规模较小。

3. 其他策略与操作

• HUF 1y5y IRS flatteners：已平仓，达到目标。
• 土耳其5y CDS：已平仓，达到目标。
• 哥伦比亚、阿根廷、巴西：部分策略已调整，包括支付IBR 5y、做多CDS、支付DI April-20等。

市场展望

• 长期趋势：预期EM资产将继续受益于宽松的外部环境，尤其是巴西和墨西哥的长期利率可能继续下行。
• 策略灵活性：策略调整是为了保持灵活性，以便在美联储决策后，若市场未如预期反应，可以重新入场。
• 风险控制：所有策略均设有明确的止损点，以控制潜在损失。

风险与免责声明

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas内部研究，非独立，可能受到销售与交易部门的影响。
• 市场风险：所有策略均存在市场波动风险，包括利率风险、汇率风险、流动性风险及信用风险。
• 信息来源：信息基于公开来源及内部模型，不保证其准确性或完整性。
• 不构成投资建议：报告内容仅用于讨论，不构成投资、税务、法律等专业建议。
• 合规声明：本报告为营销沟通，仅限专业客户及合格交易对手使用。未经授权不得复制、分发或使用。

附录：团队与联系方式

• 作者团队：

  • Gabriel Gerszttein：全球新兴市场策略主管
  • Burak Baskurt：EM/FX&IR CEEMEA高级策略师
  • Samuel Castro：EM/FX&IR拉丁美洲策略师
  • Luca Maia：EM/FX&IR拉丁美洲策略师
  • Andre Digiacomo：EM/拉丁美洲策略师
  • Shaun Daly：EM/FX&IR CEEMEA策略师

• 合规与监管信息：

  • 英国：由BNPP伦敦分行发布，受ECB及ACPR监管。
  • 法国：由BNPP SA及BNPP Arbitrage发布，受ECB及ACPR监管。
  • 德国：由BNPP S.A.在德国的分行发布，受ECB及ACPR监管。
  • 比利时：由BNPP Fortis SA/NV发布，受ECB及比利时国家银行监管。
  • 爱尔兰：由BNPP S.A.都柏林分行发布，受相关监管机构监管。

注：本总结基于2019年7月31日的文档内容，旨在清晰呈现核心策略调整、市场分析及关键信息，供内部参考使用。