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深信服2021年年度业绩及XaaS战略分析总结

核心内容

深信服在2021年发布年度业绩预告，显示其营收同比增长 $22.87% - 24.87%$，但归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下降，分别为 $61.82% - 70.22%$ 和 $75.05% - 85.09%$。尽管业绩未达预期，但公司XaaS战略转型持续推进，展现出长期成长潜力。

主要观点

1. 收入增速放缓与毛利率下降

• 公司2021年营收增长放缓，主要受网络安全业务短期增长乏力影响。
• 整体毛利率下降，原因是云计算业务收入占比上升，该业务毛利率较低。
• 全球芯片供应紧张也对成本端造成一定影响。

2. 战略转型持续推进

• 公司持续加大研发投入，同比增长 $36.96% - 38.35%$，显示其在技术领域的长期投入。
• 销售费用增速高于收入增速，表明公司在积极拓展市场。
• 股权激励费用增加也对利润造成一定压力，但有助于提升研发人员积极性，增强产品竞争力。

3. XaaS模式符合行业趋势

• 公司提出XaaS（一切即服务）全面云化转型，包括SASE、桌面云、MSS等服务模式。
• XaaS模式具有高用户粘性和边际成本下降的优势，符合云计算和企业上云的发展趋势。

4. 网络安全与云计算双赛道景气度高

• 网络安全行业：公司保持市占率第一，VPN、内容安全管理和UTM市占率分别为 $22.7%$、 $20.6%$、 $22.6%$。

• 政策利好：《数据安全法》实施和工信部三年行动计划推动行业增长，预计2023年网络安全产业规模将超过2500亿元，CAGR超 $15%$。

• 市场空间：数据安全细分领域空间扩张，安全投入比例有望提升，公司作为龙头将受益。

• 云计算行业：公司超融合市占率为 $13.7%$，稳居前三。IDC预测，未来5年超融合市场CAGR为 $18.5%$，2025年市场规模将超33亿美元。

• SASE市场：Gartner预测，到2023年， $20%$ 企业将从同一厂商采购SASE服务，2024年将达 $40%$，市场处于低渗透高增长阶段。

• 全球市场：预计2024年SASE总收入将达110亿美元，当前规模为19亿美元，复合增长率达 $42%$。大中华地区市场规模约49.22亿元人民币。

关键信息

投资建议

• 公司2021-2023年EPS分别为0.65、1.96、2.51元。
• 对应市盈率分别为260、89、67倍。
• 维持“推荐”评级，认为公司具备长期成长性，XaaS战略契合市场趋势。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 海外疫情对国际市场拓展造成影响；
• 研发和销售投入增加导致期间费用较高，需关注投入产出匹配性；
• 技术创新和产品迭代需与市场需求相匹配，否则可能影响盈利预期。

财务预测

财务指标分析

• 营业利润和归母净利润在2021年大幅下滑，但2022年及以后有望回升。
• 毛利率逐步下降，净利率波动较大，但整体保持在合理区间。
• ROE和ROIC均有所提升，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率和净负债比率逐步上升，反映公司扩张策略。

总结

深信服2021年业绩表现未达预期，主要因网络安全业务增长乏力及毛利率下降。但公司持续加大研发投入和销售费用，推动XaaS战略转型，符合云计算和企业上云趋势，展现出长期成长潜力。网络安全和云计算双赛道景气度依旧，政策利好进一步打开行业空间。尽管短期面临费用上升和市场竞争压力，但公司作为行业龙头，有望在XaaS模式中获得先发优势，长期看好其发展。