20140704-广发证券-证券Ⅱ行业_2014年中期策略报告-两级分化加速_推荐_大小两头__21页_1mb

证券Ⅱ行业2014年中期策略总结

核心内容

2014年中期证券行业策略报告指出，证券行业正面临结构性分化，互联网和市场化趋势推动行业生态向多元化发展。报告建议投资者关注“大小两头”策略，即同时布局互联网证券和高端客户服务领域的券商，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业契机：互联网和市场化改革为证券行业带来“低成本”与“差异化”战略的机遇。
• 互联网证券：适合机制灵活、线下负担少的中小券商，通过低佣金策略和互联网平台实现快速扩张。
• 高端客户服务：适合资本实力强、创新能力高的大型券商，通过提供复杂产品和服务，满足机构投资者和高净值客户的需求。
• 行业趋势：未来证券行业将呈现“重资产化”、“机构化”、“国际化”三大趋势。
• 投资建议：推荐“大小两头”券商，即布局互联网的中小型券商和估值较低、资本与创新实力强的大型券商。

关键信息

1. 行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 重点推荐券商：
  • 中小型券商：锦龙、国金
  • 大型券商：中信、华泰、海通

2. “低成本”战略

• 适用对象：轻装转型的中小券商
• 优势：互联网低成本获客、低佣金策略、灵活的决策机制
• 前景：国内零售客户占比高，互联网证券市场容量大，未来有望迎来转户高峰
• 支持政策：10月份账户改革有望推动互联网证券发展

3. “差异化”战略

• 适用对象：资本与创新实力强的大型券商
• 优势：高端客户对专业和资本要求高，大型券商具备更强的资源和创新能力
• 相关业务：
  • 融资融券
  • 股票质押式回购
  • 新三板做市
  • 个股期权
• 趋势：创新业务不断丰富，机构投资者比例逐步提高，推动高端客户服务领域扩容

4. 行业趋势

• 重资产化：两融、股票质押等类贷款业务持续增长，未来仍有较大发展空间
• 机构化：产品设计趋于多元化，推动机构投资者比例上升
• 国际化：沪港通等政策推动国内证券行业加速国际化进程

互联网证券发展分析

（1）海外经验借鉴

• 成熟市场中，互联网券商凭借低佣金策略快速崛起，大型投行则通过差异化服务占据高端市场
• 优秀互联网券商如Kiwoom、嘉信理财等均实现了从低佣策略到增值服务的转变

（2）国内互联网证券特点

• 市场容量：零售客户占比高，A股换手率高，互联网证券发展潜力大
• 竞争壁垒：线下负担轻、IT技术领先、灵活决策机制
• 未来展望：随着“一人一户”限制取消，互联网证券将迎来更多客户资源

差异化战略案例

（1）美林：专注高端，资管业务优势显著

• 20世纪80年代后期，资管业务成为其核心
• 推出“综合性选择”服务，按客户资产收费，避免与互联网券商直接竞争
• 增强了高端客户粘性，巩固了其市场地位

（2）高盛：投融资结合，专业协同成就投行巨鳄

• 通过融资团队与投行部门协同，提供定制化服务
• 业务覆盖广泛，包括IPO、跨境并购、再融资等
• 国际业务经验为未来国内业务创新提供支持

风险提示

• 互联网低佣竞争加剧
• 券商牌照放开可能带来更多竞争
• 板块股票供给增加可能影响估值

数据支持

• 图表：

  • 图1：证券行业现有业务的同质化性依然较强
  • 图2：互联网券商低成本优势显著
  • 图3：2014年以来，券商触网步伐加快
  • 图4、图5：海外优秀券商ROE高于同业
  • 图6、图7：Kiwoom互联网证券发展路径
  • 图8、图9：国内互联网证券市场容量和潜力
  • 图10、图11、图12：美林资管业务表现
  • 图13、图14、图15：两融和股票质押式回购发展情况
  • 图16、图17、图18、图19：大型券商在重资产业务中的优势
  • 图20、图21、图22：新三板做市和机构投资者增长趋势

• 表格：

  • 表1：新国九条、创新意见等政策延续市场化方向
  • 表2：网络券商在策略及结构上的共同点
  • 表3：券商“重资产”业务相关动态
  • 表4：中资券商香港子公司实力对比
  • 表5：证券公司盈利预测与估值表

分析师信息

• 李聪：首席分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士，连续三年获“新财富”非银行金融第一名
• 张黎：分析师，浙江大学工商管理硕士，连续三年获“新财富”非银行金融第一名（团队）
• 曹恒乾：分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，获“新财富”非银行金融第一名（团队）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上（行业）或15%以上（公司）
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

总结

2014年证券行业在互联网和市场化趋势推动下，正经历深刻的结构性分化。中小券商凭借“低成本”战略在互联网证券领域快速扩张，而大型券商则通过“差异化”战略在高端客户服务市场占据优势。建议投资者关注“大小两头”券商，把握行业变革带来的结构性机会。