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证券业：两级分化加速，推荐“大小两头”——2014年中期策略报告总结

核心内容

2014年中期，证券行业面临结构性分化趋势，互联网与市场化成为推动行业转型的重要力量。报告指出，证券行业将形成“低成本”与“差异化”并行的多元化生态，推荐关注“大小两头”两类公司：布局互联网领域、民营机制的中小型券商，以及P/B估值较低、资本及创新实力较强的大型券商。

主要观点

1. 行业契机：互联网与市场化推动“低成本”与“差异化”战略

• 互联网：为证券公司提供低成本获客工具，有助于中小券商通过互联网平台拓展中低端客户群体。
• 市场化：新国九条、创新意见等政策推动行业市场化改革，为大型券商在高端客户市场中提供差异化竞争空间。
• 行业生态：未来证券行业将呈现“低成本”与“差异化”并行的格局，服务于高低端客户群体的券商将加速分化。

2. “低成本”战略：互联网证券前景广阔，适合中小券商

• 市场容量：国内市场零售客户占比高，为互联网证券提供更广阔的发展空间。
• 竞争优势：轻资产、机制灵活的民营中小券商在互联网证券领域更具优势。
• 典型路径：互联网证券公司先通过低成本策略获取市场份额，再通过增值服务提升盈利。

3. “差异化”战略：创新与资本为王，适合大型券商

• 高端客户：机构投资者需求增长，推动创新业务和复杂产品的发展。
• 业务优势：大型券商在资本实力、创新能力和客户资源方面占据优势，尤其在融资融券、股票质押式回购、新三板做市、个股期权等资本中介型业务中表现突出。
• 国际化趋势：随着沪港通等机制的启动，大型券商在国际化布局上更具先发优势。

关键信息

1. 互联网证券发展现状

• 海外市场：成熟市场中，互联网证券通过低佣金策略迅速发展，如E*trade、Charles Schwab等。
• 国内市场：随着“一人一户”限制取消，互联网证券有望迎来转户高峰，客户交易收入增长潜力大。

2. 互联网证券典型特征

• 低佣金：互联网证券以低佣金吸引客户，如kiwoom佣金仅为0.025%。
• 轻资产：线下网点负担少，IT技术实力强，如国金证券、锦龙股份等。

3. 差异化战略推动因素

• 政策支持：新国九条、创新意见等政策鼓励创新产品和机构投资者发展。
• 机构化趋势：预计未来中国机构投资者占比将上升至35%，推动高端市场发展。
• 资本中介业务：融资融券、股票质押式回购等业务持续增长，大型券商占据主导地位。

4. 推荐公司

• 中小型券商（布局互联网、民营机制）：锦龙、国金
• 大型券商（资本及创新实力强、P/B估值较低）：中信、华泰、海通

风险提示

• 互联网低佣竞争：互联网券商可能通过低佣金策略抢占市场份额。
• 牌照放开：券商牌照的放开将增加行业竞争者数量，影响市场格局。
• 股票供给增加：板块内股票供给增加可能对估值形成压力。

投资建议

• 推荐策略：在行业分化加剧的背景下，建议投资者关注“大小两头”公司，即具有互联网布局和低成本优势的中小券商，以及具备资本与创新实力的大型券商。
• 评级：整体维持“买入”评级，认为行业结构性机会大于整体机会。

行业趋势与数据支撑

• 零售客户占比：国内证券市场零售客户占比高于成熟市场，为互联网证券发展提供土壤。
• 换手率：A股市场换手率相对全球主要市场处于高位，进一步支持互联网证券的增长。
• 资本中介业务：融资融券、股票质押式回购等业务持续增长，大型券商在这些领域占据主导地位。
• 新三板做市：预计2014年8月正式实施做市商制度，大型券商将因挂牌数量和综合实力获得先发优势。
• 个股期权：相关衍生品收入将成为券商的重要来源。

结论

2014年证券行业面临结构性分化，互联网和市场化趋势将推动“低成本”和“差异化”战略的并行发展。中小券商可通过互联网实现轻装转型，大型券商则依托资本和创新能力在高端市场占据主导地位。建议投资者关注“大小两头”公司，把握行业转型带来的结构性机会。