深度报告-20221104-浙商证券-澜起科技-688008.SH-澜起科技深度报告_DDR5产业升级趋势拉开帷幕__35页_4mb

澜起科技深度报告总结

核心内容

澜起科技（688008）是全球内存接口芯片领域的头部企业，主营业务包括互连类芯片和津逮®服务器平台。公司成立于2004年，2019年在科创板上市，2022年前三季度营收和归母净利润分别同比增长80.88%和94.94%，达到28.81亿元和9.99亿元。公司积极布局DDR5内存接口芯片和服务器平台，形成“互连+计算”双轮驱动，受益于DDR5渗透率提升和服务器市场高景气，有望迎来增长红利。

主要观点

• 技术领先：澜起科技参与DDR5国际标准制定，是全球三大PCIe4.0Retimer供应商之一，已发布全球首款CXLMXC芯片，积极研发CKD芯片、MCR RCD/DB芯片和AI芯片。
• 业绩增长：公司2022Q3营收和净利润分别同比增长74.91%和94.65%，其中互连类芯片营收占比达67.8%，津逮®服务器平台营收占比达32.2%。
• 市场前景广阔：DDR5市场渗透率预计在2023年超过DDR4，带动内存接口芯片及配套芯片需求增长。全球服务器市场持续增长，2021年全球服务器市场销售额达992.2亿美元，中国增速领跑全球。
• 国产化趋势：国内服务器市场加速国产化进程，澜起科技凭借技术优势和产品矩阵，有望在国产化浪潮中受益。
• 研发投入大：公司持续加大研发投入，2022H1累计获得专利209项，2021年12月宣布投入5.20亿元用于新一代PCIe Retimer芯片研发。

关键信息

• 产品线：公司产品分为互连类芯片和津逮®服务器平台，其中互连类芯片包括内存接口芯片、内存模组配套芯片和PCIe Retimer芯片；津逮®服务器平台包括津逮®CPU和混合安全内存模组(HSDIMM®)。
• 技术优势：公司是全球唯一一家提供从DDR2到DDR5全缓冲解决方案的供应商，具备较强的国际竞争力。
• 市场格局：全球内存接口芯片市场高度集中，澜起科技、瑞萨（原IDT）和Rambus占据主要市场份额，澜起科技市占率在2019年达到47%。
• 财务预测：预计公司2022-2024年营收分别为39.61亿元、59.30亿元和81.27亿元，归母净利润分别为13.58亿元、19.60亿元和26.44亿元，对应PE分别为54.69倍、37.89倍和28.09倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，对应2023年50倍PE，市值约980亿元，潜在收益空间超30%。
• 风险提示：贸易争端、疫情反复、汇率波动、供应商集中和新产品推广不及预期。

业务与产品

互连类芯片

• DDR5量产：公司自主研发的DDR5内存接口芯片及配套芯片于2021Q4实现量产，支持更高带宽、更低延迟的内存访问性能。
• PCIe Retimer：公司是全球三大PCIe4.0 Retimer供应商之一，2020年实现PCIe4.0 Retimer量产，2022年启动PCIe5.0 Retimer量产及PCIe6.0研发。
• CXL/MXC芯片：公司全球首发CXL内存扩展控制器芯片（MXC），支持CXL2.0规范，为服务器系统提供高带宽、低延迟的互连解决方案，已获三星电子采用。

津逮®服务器平台

• 第三代CPU投产：公司第三代津逮®CPU于2021年投产，持续迭代升级，为公司增长注入新动力。
• 国产化推动：国内服务器市场份额持续提升，澜起科技津逮®服务器平台业务在2021年同比增长27.5倍，2022Q3营收达9.28亿元，同比增长94.65%。

市场与行业趋势

• DDR5升级：DDR5内存相比DDR4，带宽提升一倍，工作电压降低，支持更大容量和更高性能。
• 服务器景气度提升：全球服务器市场持续增长，2021年全球服务器出货量和销售额分别同比增长6.9%和9.0%，中国增速领跑全球。
• CXL技术：CXL作为高效、高速、低延时互连协议，未来市场潜力巨大，预计2025年市场规模达20亿美元，2030年超过200亿美元。
• Retimer市场：Retimer是解决PCIe信号衰减的关键产品，预计2022-2024年市场规模将达2.70/2.80/2.95亿美元，CAGR约为4.5%。

技术与研发

• 技术壁垒：公司深耕内存接口芯片领域，具备较强的行业话语权，已形成完整的内存接口芯片产品矩阵。
• 研发投入：公司研发费用持续增长，2022Q3研发费用累计3.24亿元，同比增长33.43%，技术能力不断提升。
• 未来布局：公司积极布局AI芯片研发，预计2022年完成第一代工程样片流片，并持续深化在PCIe Retimer领域的布局。

财务与估值

• 财务表现：2022Q3毛利率为59.04%，净利率为34.7%，盈利能力稳中向好。
• 盈利预测：2022-2024年公司营收分别为39.61亿元、59.30亿元、81.27亿元，归母净利润分别为13.58亿元、19.60亿元、26.44亿元。
• 估值分析：当前股价对应PE为54.69倍，给予2023年50倍PE估值，对应市值约980亿元，潜在收益空间超30%。

风险提示

• 外部风险：贸易争端、疫情反复、汇率波动、供应商集中、新产品推广不及预期。
• 内部风险：技术研发周期长、市场竞争加剧、产品市场接受度不确定。

股权结构与团队

• 股权结构：公司股权分散，无实际控制人，第一大股东为中国电子控股有限公司，持股12.92%。
• 高管团队：公司高管多毕业于国内外知名高校，拥有资深管理经验，其中杨崇和和Stephen Kuong-Io Tai分别担任董事长和总经理，具备丰富的行业经验。
• 激励计划：公司持续发布股权激励计划，2022年向209名员工授予260万股，10月向55名激励对象授予65万限制性股票，有助于吸引和留住人才。

总结

澜起科技凭借在内存接口芯片和服务器平台领域的深厚积累，正受益于DDR5技术升级和服务器行业高景气。公司技术领先，产品矩阵完整，未来增长空间广阔，预计2022-2024年将实现营收和利润的快速增长，同时受益于国产化趋势和CXL技术发展，有望在行业竞争中占据有利地位。公司目前估值合理，具备较大的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。