20180822-西南证券-苏利股份-603585.SH-中报业绩符合预期_看好未来发展_4页_1mb

中报业绩总结与未来展望

核心内容概述

本报告总结了苏利股份（603585）2018年上半年的财务表现，并对其未来发展进行了积极展望。公司业绩表现稳健，主要业务板块农药和阻燃剂均展现出较强的竞争力。同时，公司通过募投项目的推进，有望在未来三年内实现持续增长。

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现8.1亿元，同比增长10.7%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比增长34.6%。
• 扣非净利润：1.5亿元，同比增长30.5%。
• 经营活动现金流净额：2.3亿元，同比增长160.2%。
• 每股收益（EPS）：0.85元。
• 净资产收益率（ROE）：9.6%。

业务结构与竞争力

公司主营业务分为农药和阻燃剂两大板块：

农药业务

• 主要产品包括百菌清、嘧菌酯及其他产品（如除虫脲、氟啶胺、氟酰胺、霜脲氰等原药及中间体）。
• 百菌清：全球产能第一，竞争优势显著。
• 中间体配套能力：公司具备完善的农药中间体自我配套能力，增强了盈利能力与市场控制力。

阻燃剂业务

• 主要产品包括十溴二苯乙烷、阻燃剂母粒及其他阻燃剂类产品（如三聚氰胺氰尿酸盐阻燃剂及二苯基乙烷中间体）。
• 中间体配套能力：同样具备完善的阻燃剂中间体配套体系，提升产品附加值与市场地位。

财务指标分析

毛利率

• 第一季度毛利率达42.5%，为历史最高水平。
• 第二季度毛利率降至41.0%，但仍高于去年同期。
• 整体来看，公司毛利率表现优于2017年同期。

成本与费用

• 营业成本增长，但毛利率提升，显示产品价格与销量的优化。
• 财务费用率在第二季度为-3.4%，受益于人民币贬值，有效提升了净利润率。

盈利能力

• 净利润率：2018年上半年为23.97%，持续提升。
• ROE：从2017年的16.40%提升至2018年的18.17%。
• 成长能力：预计2018-2020年EPS分别为1.92元、2.50元、2.90元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。

募投项目进展

公司多个IPO募投项目正在推进，包括：

• 1000吨嘧菌酯产能已于2018年6月投产。
• 1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒预计于2018年底投产。
• 9000吨农药制剂类产品技改项目预计2019年底完工。

这些项目将为公司带来新的增长动能，提升整体产能与市场占有率。

财务预测与估值

预计未来三年公司净利润将保持25%的复合增长，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 安全环保风险：行业监管趋严可能对公司运营产生影响。
• 产品价格波动：主要产品价格受市场供需影响较大。
• 原材料价格波动：原材料成本变化可能影响毛利率。
• 募投项目风险：项目投产后是否达产达标存在不确定性。
• 汇率波动：人民币汇率变动可能影响财务费用。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 行业评级：未明确提及，但公司表现优于行业平均水平。

总结

苏利股份2018年上半年业绩符合预期，营收与利润均实现稳步增长。公司作为百菌清行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和完善的中间体配套体系。人民币贬值带来的财务费用率下降进一步提升了净利润水平。未来三年，公司预计通过募投项目的逐步投产，实现归母净利润25%的复合增长。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳健，未来发展前景乐观。