20181028-川财证券-苏利股份-603585.SH-2018年三季报点评_受益杀菌剂高景气_业绩持续高增长_5页_1mb

报告摘要

苏利股份（603585）2018年三季报点评总结

核心内容

苏利股份于2018年发布三季报，数据显示公司业绩表现良好，盈利能力显著提升，主要受益于杀菌剂原药价格的上涨，同时募投项目持续推进，为未来增长提供支撑。

主要观点

业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营业收入12.03亿元，同比增长13.02%；归属母公司股东净利润2.28亿元，同比增长36.78%。Q3单季收入和净利润分别同比增长18.11%和41.36%，增速较Q2进一步提升。
盈利能力增强：前三季度毛利率和净利率分别为40.7%和25.9%，同比分别增长3.84个百分点和4.58个百分点，显示公司成本控制和产品附加值提升。
杀菌剂价格上涨：百菌清原药价格从36750元/吨上涨至53000元/吨，嘧菌酯原药价格涨至38万元/吨，接近四年高位，公司凭借产能优势充分受益。
产能扩张与产品线拓展：公司拥有百菌清原药14000吨（全国第二）和嘧菌酯原药2500吨（全国第一）的产能，同时新增产能逐步释放，包括1000吨嘧菌酯原药、1500吨三聚氰胺聚磷酸盐和10000吨复配母粒项目，进一步增强阻燃剂产品线。
现金流稳健：公司前三季度经营活动现金流分别为1.13、1.13、1.15亿元，现金流持续健康。截至三季度末，货币资金达12.13亿元，后续项目资金充足。
期间费用率下降：公司期间费用率降至9.66%，同比下降2.67个百分点，主要受益于汇兑收益增加及费用控制良好。
盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为16.91亿、21.23亿、25.16亿元，EPS分别为1.65元、2.00元、2.31元，对应PE分别为12.3X、10.1X、8.8X，显示估值持续走低，盈利增长预期强烈。
财务结构稳健：资产负债率保持在较低水平（10.2%），流动比率和速动比率均高于1，显示公司偿债能力良好。货币资金充足，为未来扩张提供保障。

关键信息

营收与利润增长

2018年前三季度营收12.03亿元，同比增长13.02%。
归属母公司净利润2.28亿元，同比增长36.78%。
Q3单季营收同比增长18.11%，净利润同比增长41.36%。

毛利率与净利率

前三季度毛利率40.7%，净利率25.9%，同比分别提升3.84和4.58个百分点。

原药价格与产能

百菌清原药价格从36750元/吨上涨至53000元/吨，嘧菌酯原药价格涨至38万元/吨。
公司拥有全国领先的百菌清和嘧菌酯原药产能，充分受益于原药价格上涨。

产能释放与产品拓展

去年新增1000吨嘧菌酯原药产能，预计逐步释放。
1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目将在年内完工投产，阻燃剂产品线持续扩展。
阻燃剂及中间体价格上涨18.29%，成本端稳定，毛利率有望提升。

现金流与财务状况

2018年前三季度经营活动现金流分别为1.13、1.13、1.15亿元，持续稳健。
截至三季度末，货币资金达12.13亿元，资金充裕。
财务费用为-1105万元，同比改善，受益于美元兑人民币升值带来的汇兑收益。

盈利预测与估值

2018-2020年营收预测分别为16.91亿、21.23亿、25.16亿元，年复合增长率约20%。
EPS预测分别为1.65元、2.00元、2.31元，对应PE分别为12.3X、10.1X、8.8X。
公司维持“增持”评级，反映市场对其未来增长的信心。

财务比率分析

成长能力：营收增长率16.1%、25.6%、18.5%。
获利能力：毛利率从37.8%提升至38.6%，净利率从15.4%提升至17.3%。
ROE与ROIC：ROE从15.7%提升至19.2%，ROIC从18.0%提升至19.3%。
营运能力：应收账款周转率从5.9提升至6.5，存货周转率从5.1提升至5.3。
估值比率：PE从16.2下降至8.8，PB从2.4下降至1.6，EV/EBITDA从16.3下降至4.2，EV/EBIT从7.3下降至4.2，显示估值持续走低，盈利增长预期强烈。