20131111-光大证券-利率产品周报_利率产品具备配置价值_17页_1mb

债券市场分析与利率产品配置价值总结

一、核心内容概述

本报告分析了10月份经济数据、货币政策、债券市场供需及收益率变化，指出利率产品具备配置价值。当前市场情绪和流动性压力导致利率产品收益率创近5年新高，但配置价值显现，适合机构投资者逐步建仓，交易盘则需谨慎观望。

二、主要观点

1. 经济基本面分析

• 工业生产平稳增长：10月工业增加值同比增长10.3%，环比增长0.86%，制造业投资成为主要驱动力，增速加快，而基建和房地产投资受政策影响有所回落。
• 消费增长平稳：10月社会消费品零售总额同比增长13.3%，实际增长11.2%，整体增长趋势延续，但部分地产相关消费有所下滑。
• 出口增长小幅超预期：10月出口同比增长5.6%，但经季调后环比下降3.8%，未来增长动能减弱；进口增速放缓，显示外部需求改善但增速有限。
• 通胀压力可控：10月CPI同比上涨3.2%，PPI同比下降1.5%，预计11月CPI将维持在3.1-3.4区间，通胀上行压力有限，货币政策仍偏紧。

2. 货币政策与资金面

• 央行政策偏紧：央行暂停逆回购操作，释放紧缩信号，关注房地产和地方债务风险，未来可能进一步收紧流动性。
• 资金面改善预期：财政存款投放、外汇流入、以及货币政策可能的宽松预期将改善流动性，但短期仍偏紧。

3. 利率产品市场表现

• 收益率大幅上行：10年期国债和金融债收益率创近5年新高，显示市场情绪紧张。
• 供给压力上升：下周利率债发行规模超过1000亿，对市场造成一定压力。
• 隐含税率偏高：各期限利率债收益率高于历史均值，但配置价值显现。

4. 债市走势预判

• 调整带来机会：市场恐慌性调整为利率产品提供介入机会，收益率处于筑顶阶段。
• 配置价值显著：短期流动性紧张，但中长期来看，收益率可能下行，对配置盘有利。
• 交易盘建议等待：交易盘需等待市场调整，寻找合适时机介入。

三、关键信息

1. 经济数据

• 工业增加值：10.3%（同比），0.86%（环比）。
• 制造业投资：23.5%（当月同比），增速加快。
• 房地产投资：15%（当月同比），显著回落。
• 消费增长：13.3%（当月同比），实际增长11.2%。
• 出口增长：5.6%（同比），季调后环比下降3.8%。
• 进口增长：7.6%（同比），季调后环比下降1.8%。
• CPI同比：3.2%，PPI同比下降1.5%。

2. 货币政策

• 央行发布执行报告，释放紧缩信号，关注房地产和地方债务。
• 未来可能收紧流动性，货币政策保持中性偏紧。

3. 利率产品市场

• 下周利率产品供给超1000亿，包括国债480亿、国开债240亿、进出口债120亿、农发行债180亿。
• 10年期金融债收益率达5.41%，接近最优贷款基准利率5.72%，收益率筑顶，配置价值显现。
• 国债和金融债收益率均高于历史均值，吸引力增强。

4. 市场走势与策略

• 配置盘建议：收益率处于高位，具备配置价值，适合逐步建仓。
• 交易盘建议：短期需等待，中长期可参与，建议均匀配置，关注5年及以下期限产品。

四、数据支持

1. 图表与数据

• 图表1：10月工业增加值同比增长10.3%，环比增长0.86%。
• 图表5：焦炭、生铁、粗钢、钢材同比增速下滑。
• 图表9：制造业、房地产和基础建设投资累计增速。
• 图表10：制造业、房地产和基础建设投资当月同比增速。
• 图表21：10月出口增长5.6%，进口增长7.6%。
• 图表37：预测11月CPI区间在[3.1, 3.4]之间，大概率3.3。
• 图表49：中债指数各类债券全价收益率均下跌，国债和金融债跌幅显著。
• 图表48：利率债收益率高于历史均值，吸引力增强。

五、投资建议

• 配置盘：收益率已处于高位，具备配置价值，建议逐步建仓。
• 交易盘：短期需等待，中长期可适当参与，关注5年及以下期限产品。
• 风险提示：市场波动仍存在，需谨慎操作，注意流动性变化和政策动向。

六、分析师与联系方式

• 分析师：郜彦伟、吴昊
• 联系方式：
  • 郜彦伟：021-22169044, gaoyw@ebscn.com
  • 吴昊：021-22169112, wuhao88@ebscn.com
  • 联系人：高国华，021-22169157, gaoguohua@ebscn.com

七、其他信息

• 报告来源：光大证券研究所
• 报告发布平台：www.baogaoba.xyz（独家收集、每天更新、免费分享）
• 免责声明：本报告基于假设，不保证投资结果，仅作参考。