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债券市场周报总结（2013年11月11日）

核心内容概览

本周债券市场整体承压，收益率持续上行。主要受国内外基本面压力、政策预期变化及投机资金抛售影响，市场情绪趋于悲观。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结：

一、利率市场展望

主要观点

• 市场巨震：上周基本面变化不大，但政策层面和流动性预期的变化引发市场恐慌性抛盘，导致利率大幅上行。
• 收益率创新高：中长期利率品单周上行15-20BP，10年国债和政策金融债收益率突破4.3%和5.4%关口。
• 海外因素影响：美国GDP和非农数据超预期，强化市场对美联储退出QE的预期，美元指数反弹，带动美国国债收益率上行，对我国债市形成压力。
• 政策紧缩预期：国内政策仍偏向收紧，央行“锁长”而暂停“放短”，市场资金面持续偏紧。
• 投机资金抛压：部分投机资金在利率高位时入场，现因获利空间有限而恐慌性抛售，加剧市场波动。

关键信息

• 美国GDP增长2.8%，非农新增20.4万，失业率上升至7.3%，数据超预期。
• 美元指数回升至81.22，接近9月议息会议前水平，市场预期美联储可能在12月或明年1月开始缩减QE。
• 央行暂停逆回购，三年央票续作，流动性管理趋严。
• 投机资金在利率债中的持有量估计达到数百亿至千亿规模，成为市场波动的重要因素。

二、国内宏观经济与通胀数据

主要观点

• 经济稳中向好：十月份工业生产在消费旺季带动下继续增长，制造业和投资保持双回升，显示经济内生动力强劲。
• 通胀居高不下：CPI同比3.2%，非食品价格环比上涨，食品项因去年低基数效应而同比上涨。
• PPI企稳回升：受原材料和加工工业产品下跌影响，PPI同比-1.5%，但环比保持稳定，短期内下跌空间有限。

关键信息

• 工业增加值同比10.3%，环比0.86%，显示工业生产持续回暖。
• 社会消费品零售总额同比13.3%，实际增长11.2%，消费趋稳。
• 固定资产投资累计同比20.1%，制造业投资连续回升，房地产投资小幅下滑。
• 房地产销售仍向好，但库存高企、融资放缓，投资见顶迹象显现。
• CPI食品项因蔬菜价格大幅上涨而高于去年同期，非食品项受旅游、衣着等因素带动，保持高位。
• PPI同比-1.5%，环比持平，主要受原材料工业和加工工业价格下跌影响，但经济需求尚可，下跌空间有限。

三、债市供应与资金面压力

主要观点

• 供应压力持续：本周债券发行量约1300亿，流动性偏紧，市场资金面承压。
• 资金面“易上难下”：年底资金利率可能继续上行，市场对资金面的担忧加剧。
• 流动性管理加强：金融机构流动性管理趋严，市场资金宽松程度需更高总量支持。

关键信息

• 本周市场面临“超级供应周”，发行规模较大。
• 公开市场操作可能暂停，后期可能推出正回购，进一步收紧流动性。
• 市场资金利率呈现“易上难下”趋势，隔夜和7天利率未明显回落。
• 金融机构流动性管理加强，市场资金面在年底仍可能紧张。

四、信用市场展望

主要观点

• 信用债继续调整：利率债收益率上行带动信用债收益率走高。
• 供给压力上升：临近年底，信用债发行量增加，融资环境趋紧。
• 地方债务风险：地方债务结果公布，可能引发市场对信用风险的担忧。

关键信息

• 利率债反弹带动信用债收益率上升。
• 信用债供给压力持续上升，尤其在年底信贷规模下降背景下。
• 地方债务结果公布，可能对信用债市场带来冲击。

五、市场策略建议

• 警惕交易估值风险：市场情绪悲观，投机资金抛售压力仍存，利率可能继续上行。
• 关注政策与流动性的变化：央行货币政策和流动性管理对市场影响较大。
• 关注海外动向：美联储政策动向是影响我国债市的重要外部因素。

六、附录：信息披露与法律声明

• 分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写。
• 公司信息：申银万国证券研究所具有证券投资咨询业务许可，资格编号ZX0065。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性，不承担投资损失责任。

总结

本周债市承压明显，收益率上行主要受国内外基本面压力、政策紧缩预期和投机资金抛售影响。国内经济内生动力仍强，但通胀居高不下，PPI企稳回升。市场需警惕投机资金带来的估值风险，关注美联储政策动向和国内流动性变化。信用债市场同样面临调整压力，地方债务结果公布可能带来新的冲击。整体来看，市场环境仍偏紧，建议投资者保持谨慎，密切关注政策与市场动向。