黄山旅游2026年中报总结
核心内容概述
黄山旅游在2026年上半年实现了营业收入9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.94%。尽管收入增长幅度有限，但公司整体经营表现稳健，特别是在山下板块和旅游服务业务方面实现了双位数增长，成为业绩的主要驱动力。
主要观点
客流增长与收入增速分化
- 上半年黄山进山游客量达245.35万人次，同比增长8.37%。
- 索道运量增长3.87%，但渗透率下降，部分游客选择徒步上山，影响索道高毛利业务的弹性。
- 景区管理业务收入微增0.11%，但门票客单价下行至56.21元，对收入增长形成压制。
- 酒店业务收入增长14.15%，旅游服务业务增长24.9%，山下板块表现亮眼。
费用结构优化
- 公司销售费用同比减少30.18%，销售费用率下降1.29pct，营销效率提升。
- 管理费用率小幅回落0.69pct，财务费用率因利息收入减少而上升0.11pct。
- 整体费用管控效果显著，但财务费用对净利润形成一定拖累。
新项目推进与战略布局
- 东大门与东海索道于6月正式投运，标志着公司进入“四门迎客”新阶段。
- 花山谜窟项目持续打磨，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善。
- 公司从单一山上观光模式向山上-山下全域度假模式转型，长期增长空间可期。
关键信息
财务数据概览
- 总股本/流通：7.29亿股 / 5.13亿股
- 总市值/流通：80.96亿元 / 56.98亿元
- 12个月内最高/最低价：14.76元 / 10.55元
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
2,109 |
2,359 |
2,654 |
2,928 |
| 营业收入增长率（%） |
9.23% |
11.86% |
12.51% |
10.31% |
| 归母净利（百万元） |
292 |
336 |
402 |
467 |
| 净利润增长率（%） |
-7.15% |
14.74% |
19.72% |
16.17% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.40 |
0.46 |
0.55 |
0.64 |
| 市盈率（PE） |
27.68 |
24.13 |
20.15 |
17.35 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
1,812 |
1,738 |
1,935 |
2,280 |
2,725 |
| 资产总计 |
5,732 |
6,111 |
6,388 |
6,747 |
7,145 |
| 负债合计 |
873 |
1,132 |
1,143 |
1,219 |
1,288 |
| 股东权益合计 |
4,859 |
4,979 |
5,246 |
5,529 |
5,857 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
522 |
666 |
669 |
790 |
865 |
| 投资性现金流 |
-249 |
-510 |
-382 |
-306 |
-257 |
| 融资性现金流 |
-433 |
-225 |
-91 |
-139 |
-163 |
| 现金增加额 |
-160 |
-69 |
196 |
345 |
445 |
利润表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
1,931 |
2,109 |
2,359 |
2,654 |
2,928 |
| 营业成本 |
931 |
1,121 |
1,264 |
1,383 |
1,489 |
| 营业利润 |
508 |
489 |
538 |
644 |
749 |
| 归母股东净利润 |
315 |
292 |
336 |
402 |
467 |
预测指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
51.78% |
46.86% |
46.44% |
47.90% |
49.14% |
| 销售净利率 |
16.31% |
13.87% |
14.22% |
15.13% |
15.94% |
| ROE |
6.76% |
6.12% |
6.68% |
7.62% |
8.38% |
| ROA |
5.97% |
5.25% |
5.76% |
6.57% |
7.21% |
| ROIC |
7.02% |
5.96% |
6.22% |
7.10% |
7.79% |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司2026-2028年归母净利润预计分别为3.36亿元、4.02亿元、4.67亿元，年均复合增长率约16.17%。对应PE分别为24X、20X、17X，估值逐步下降，成长性与估值匹配度提升。
风险提示
- 政策风险：限流政策趋严可能导致游客量下滑。
- 项目风险：东黄山索道价格审批、资产注入进度存在不确定性。
- 自然风险：恶劣天气可能影响游客量及安全运营。
- 执行风险：新项目收益可能不及预期。
总结
黄山旅游2026年中报显示，公司在客流增长与收入结构优化方面取得一定进展，尤其在山下板块和旅游服务业务表现突出。尽管部分传统业务（如索道和景区管理）增长受限，但公司通过缩减销售费用、提升营销效率，有效控制了成本端压力。同时，新项目推进为公司中长期发展提供了增长空间。整体来看，黄山旅游具备良好的资产负债结构，财务压力较小，未来增长潜力值得期待。
