20171127-申万宏源-造纸轻工周报_关注行业成长空间_把握竞争格局优化_15页_1mb

报告摘要

轻工制造与造纸行业投资策略总结（2017年11月27日）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年轻工制造与造纸行业的投资机会，强调关注行业竞争格局的边际变化，坚持龙头效应，以期在竞争格局优化背景下实现盈利改善。重点分析了定制家居、成品家具、稳定消费品、包装行业及造纸行业的发展趋势和投资机会。

主要观点

1. 轻工制造行业整体趋势

定制家居：处于快速成长期，龙头企业具备高性价比产品和稳定服务的优势，未来增长潜力大。推荐索菲亚、欧派家居、尚品宅配。
成品家具：处于稳定成长期，龙头公司凭借渠道和生产能力优势，盈利有望提升。推荐顾家家居、美克家居、大亚圣象。
稳定消费品：处于成熟稳定期，龙头公司具备渠道管理和产品创新能力，可享受估值切换带来的增长机会。推荐晨光文具、中顺洁柔。
包装行业：处于洗牌重塑期，行业整合加速，龙头公司议价能力提升，盈利能力增强。推荐劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。
主题类机会：关注东港股份和岳阳林纸，因其具备政策利好和长期增长逻辑。

2. 造纸行业分析

2018年趋势：盈利水平逐渐分化，龙头周期属性弱化，春季行情值得关注。
行业背景：经历07-08年高点、10年ROE高点、11-15年出清后，当前格局具有新特征，供给端受政策影响，控制严格。
价格走势：文化纸价格平稳，白卡纸小幅回调；包装纸价格持续下跌，箱板纸和瓦楞纸价格回调幅度较大。
库存情况：原纸厂库存上升，下游包装厂库存下降，供需格局未破坏，短期需库存再平衡。
环保政策：全国性环保督查持续，推动行业洗牌，进一步弱化周期属性。
推荐公司：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业，因其具备持续增长能力和估值优势。

关键信息

1. 行业竞争格局优化

定制家居：通过全屋品类拓展、工装渠道开拓，提升客单价和市场占有率。
成品家具：渠道力和生产能力领先，管理层利益统一有助于提升盈利能力。
包装行业：集中度提升，龙头公司具备更强的上下游谈判能力，盈利改善可期。

2. 市场表现

本周造纸板块：整体下跌2.41%，跑输沪深300指数（-0.40%）。
包装行业：部分公司如劲嘉股份、合兴包装等表现优于市场。

3. 原材料价格

包装原材料：原油价格上涨，聚乙烯价格下跌，聚丙烯价格上涨，聚苯乙烯价格稳定。
其他轻工原材料：国际黄金、白银价格下跌，对行业盈利产生一定压力。

4. 投资建议

重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、索菲亚、欧派家居、顾家家居、美克家居、晨光文具、中顺洁柔。
主题类机会：东港股份、岳阳林纸。

估值与盈利预测

表1：非流通股解禁明细（至2018年2月）

代码	简称	解禁日期	解禁数量（万股）	流通A股	占比(%)	解禁后流通A股	占比(%)
002605.SZ	姚记扑克	2017-11-27	1,257	26,859	67.6	28,116	70.8
002825.SZ	纳尔股份	2017-11-29	484	2,500	24.9	2,984	29.7
000587.SZ	金洲慈航	2017-11-30	3,039	57,612	54.3	60,651	57.1
002735.SZ	王子新材	2017-12-04	5,598	2,257	28.2	7,855	98.2
603389.SH	亚振家居	2017-12-15	821	5475	25.0	6296	28.8
603898.SH	好莱客	2017-12-18	9,675	400	260	2.19	23
603208.SH	江山欧派	2017-12-25	18,591	428	103	22807	54.1
002102.SZ	冠福股份	2018-01-01	45,776	120,748	45.8	166,523	63.2
603313.SH	梦百合	2018-01-16	8,000	76	88	0.37	23

表2：重点公司盈利预测

行业	代码	名称	股价	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E	BVPS	PB	评级
造纸	000488	晨鸣纸业	16.54	1936	272	1.07	1.96	2.22	16	8	7	8.5	1.9	增持
造纸	002078	太阳纸业	8.29	2593	215	0.41	0.77	0.96	20	11	9	3.6	2.3	增持
造纸	600963	岳阳林纸	6.83	1398	95	0.02	0.25	0.44	338	27	15	5.5	1.2	买入
造纸	600567	山鹰纸业	4.27	4551	194	0.08	0.44	0.55	55	10	8	2.1	2.0	买入
家居	002572	索菲亚	35.50	923	328	0.72	1.01	1.36	49	35	26	4.5	7.9	买入
家居	603816	顾家家居	54.83	428	235	1.34	1.87	2.29	41	29	24	9.8	5.6	增持
家居	600337	美克家居	5.71	1806	103	0.18	0.22	0.29	31	26	20	2.7	2.1	买入
家居	000910	大亚圣象	21.65	555	120	0.97	1.26	1.54	22	17	14	5.8	3.7	买入
家居	603833	欧派家居	112.50	421	473	2.26	3.05	3.96	50	37	28	14.6	7.7	无评级
家居	300616	尚品宅配	163.15	110	180	2.31	3.47	4.69	70	47	35	22.0	7.4	无评级
家居	603818	曲美家居	12.97	484	63	0.38	0.52	0.70	34	25	19	3.1	3.0	增持
家居	603389	亚振家居	12.74	219	28	0.34	0.41	0.48	37	31	27	4.0	3.2	无评级
家居	603313	梦百合	30.01	240	72	0.83	1.00	1.20	36	30	25	6.3	4.7	无评级
包装印刷	002191	劲嘉股份	9.75	1495	146	0.38	0.45	0.54	26	22	18	4.2	2.3	买入
包装印刷	601515	东风股份	10.08	1112	112	0.51	0.60	0.73	20	17	14	3.3	3.0	增持
包装印刷	002831	裕同科技	64.92	400	260	2.19	2.80	3.50	30	23	19	11.7	5.5	无评级
包装印刷	002701	奥瑞金	6.24	2355	147	0.49	0.30	0.34	13	21	18	2.4	2.6	增持
包装印刷	002014	永新股份	11.79	336	40	0.60	0.66	0.84	20	18	14	5.0	2.3	买入
包装印刷	002117	东港股份	20.99	364	76	0.60	0.70	0.92	35	30	23	4.0	5.3	增持
其它家用轻工	603899	晨光文具	22.42	920	206	0.54	0.69	0.86	42	33	26	2.9	7.7	增持
其它家用轻工	002345	潮宏基	11.39	905	103	0.26	0.34	0.40	44	33	29	3.7	3.1	增持
其它家用轻工	002678	珠江钢琴	11.43	1045	119	0.14	0.17	0.19	79	69	60	3.0	3.8	增持
其它家用轻工	300329	海伦钢琴	9.20	251	23	0.13	0.16	0.18	69	58	51	3.3	2.8	增持
其它家用轻工	002084	海鸥卫浴	7.05	506	36	0.17	0.22	0.27	42	32	26	3.1	2.2	增持
其它家用轻工	002605	姚记扑克	12.36	397	49	0.25	0.28	0.32	50	44	38	4.0	3.1	增持
其它家用轻工	000026	飞亚达A	10.56	439	42	0.25	0.35	0.42	70	49	41	5.6	1.9	增持
其它家用轻工	600439	瑞贝卡	5.63	1132	64	0.15	0.17	0.20	37	32	28	2.1	2.6	增持

投资评级说明

买入（Buy）：证券涨跌幅高于市场基准指数20%以上。
增持（Outperform）：证券涨跌幅在5%至20%之间。
中性（Neutral）：证券涨跌幅在-5%至+5%之间。
减持（Underperform）：证券涨跌幅低于市场基准指数5%。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业表现优于市场。
- 中性（Neutral）：行业与市场表现持平。
- 看淡（Underweight）：行业表现弱于市场。

法律声明

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