深度报告-20260112-海通国际-倍加洁-603059.SH-倍加洁深度跟踪报告_主业稳健_益生菌贡献新增长点_20页_6mb

倍加洁深度跟踪报告总结

核心内容

倍加洁是一家专注于口腔护理与益生菌领域的中国领先制造企业，通过内生增长与外延并购，已构建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台。公司2024年收购善恩康，切入益生菌赛道，2025H1益生菌业务收入同比增长82%，实现盈利，成为新的增长点。公司预计2025-2027年EPS分别为0.99、1.32、1.73元，目标价为39.6元，维持优于大市评级。

主要观点

1. 业务平台多元化
   倍加洁以牙刷ODM起家，逐步扩展至牙膏、牙线棒、湿巾等口腔护理产品，并通过收购善恩康进入益生菌领域，形成“口腔护理+益生菌”双轮驱动模式。

2. 益生菌业务增长迅速
   善恩康主打的AKK菌种为新一代益生菌，已获得美国GRAS认证，具备较高的市场潜力。随着下游品牌商的推广，AKK菌有望进入爆发期，成为公司新增长极。

3. 盈利能力逐步恢复
   2025年前三季度公司实现归母净利润0.77亿元，净利率恢复至6.9%，主要得益于牙膏等新品类拓展及益生菌业务的改善。

4. 财务预测积极
   公司预计2025-2027年营收分别为15.11亿元、17.29亿元、19.66亿元，净利润分别为10.6亿元、14.9亿元、19.8亿元，EPS分别为0.99、1.32、1.73元，2026年给予30倍PE，目标价39.6元。

关键信息

业务结构

• 口腔护理：牙刷、牙膏、牙线、漱口水等，2025H1占比33.2%（牙刷）和35.1%（其他产品）。
• 湿巾：2025H1营收1.78亿元，占比24.8%。
• 益生菌：2025H1营收0.50亿元，占比6.9%，同比增长82%，实现盈利838万元。

财务表现

• 2025H1营收：11.19亿元，同比增长19%。
• 2025H1净利润：0.77亿元，同比增长85%。
• 2025H1各季度净利润：0.12亿元（Q1）、0.31亿元（Q2）、0.34亿元（Q3），呈现逐季改善趋势。
• 2025H1毛利率：26.4%，同比提升。
• 资产负债率：2025E为48.3%，预计逐步下降至44.5%。

市场前景

• 益生菌市场规模：预计2025年突破1400亿元，CAGR约12.4%。
• 应用领域：食品饮料（67%）、膳食补充剂（19%）、医疗保健（6%）、动物营养（5%）、日化与个护（3%）。
• AKK菌种优势：具备高活性、耐胃酸、耐胆盐，适合体重管理、代谢改善等新兴需求。

风险提示

1. 需求不及预期：若日化及湿巾产品需求下降，可能影响收入增速。
2. 行业竞争加剧：价格战或渠道规则变化可能对利润产生压力。
3. 新业务整合不及预期：若益生菌研发、市场推广、供应链建设等进展缓慢，可能影响第二增长曲线的贡献。

附录信息

• 分析师：Meng Zi，联系方式：m.zi@htisec.com。
• 报告发布机构：海通国际，覆盖全球市场。
• 利益冲突披露：国泰海通证券股份有限公司及其子公司在过去12个月内参与了倍加洁的投资银行业务，包括IPO、再融资及并购项目，且未来可能继续获得投资银行服务报酬。
• 评级定义：优于大市（预期相对基准指数涨幅超过10%）、中性（预期相对基准指数变化不大）、弱于大市（预期相对基准指数跌幅超过10%）。

高管团队

• 张文生：董事长兼总经理，深耕口腔护理行业30余年，为公司实控人。
• 嵇玉芳：董事、财务总监，长期负责集团财务管理与内控。
• 徐玲：副总经理、ODM营销中心总监，具备销售经验。
• 薛运普：董事、副总经理、董事会秘书，具备战略规划与资本市场经验。

产能与市场

• 牙刷产能：年产6.72亿支，产能利用率57.68%。
• 湿巾产能：年产180亿片，产能利用率28.98%。
• 益生菌产能：规划年产益生菌原料菌粉200吨、制剂及相关产品2000吨，目前已达40吨及400吨。

市场应用与竞争格局

• 益生菌市场：食品饮料、膳食补充剂为主要应用领域，占比分别为67%和19%。
• 上游企业：国际巨头杜邦、科汉森合计占据85%市场份额。
• 国内企业：如善恩康、微康生物等通过自主研发与合作推进本土替代。

总结

倍加洁通过内生增长与外延并购，构建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，2025H1益生菌业务增长迅速，盈利改善显著。公司未来增长点在于AKK菌种的市场拓展及新业务的持续放量，同时具备较强的财务基本面与管理团队背景，未来发展前景广阔。