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非银行金融：新华保险深度分析报告总结

核心内容

本报告聚焦新华保险（601336），分析其在保险行业复苏背景下的业务发展、财务表现及投资价值。分析师刘丽认为，保险行业正处于复苏阶段，新华保险作为老牌寿险公司，正通过期交业务转型和优化产品结构，积极应对市场变化，未来增长潜力巨大，给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 保险行业复苏可期

• 保险行业在2016年表现亮眼，原保费收入增长27.50%，赔付支出增长21.20%，行业集中度下降，寿险业务增长迅速。
• 保险行业具有“经济助推器”和“社会稳定器”的双重功能，未来发展前景广阔。
• 利率上行和折现率下行为寿险公司打开了利润和估值空间。

2. 新华保险转型策略

• 期交业务发展：公司大力发展期交业务，2016年期交保费增长23.2%，在压缩趸交业务的同时保持保费规模稳定增长。
• 个险渠道布局：公司加强个险渠道建设，2016年个险渠道收入增长20.3%，人力规模扩大，客户粘性增强。
• 投资管理优化：投资规模扩大，投资收益有望改善，公司注重久期匹配和风险防控，配置债券、非标资产及海外投资，以实现稳健增长。

3. 估值与投资建议

• 预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.69、1.90、2.01。
• 2017年底内含价值增长17%，达到1514.57亿元。
• 合理估值为1.05倍P/EV，目标价为50.97元，推荐买入。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

行业表现

• 2016年全行业原保费收入3.10万亿元，同比增长27.50%。
• 寿险业务增长36.51%，财产险业务增长9.12%。
• 保险行业集中度下降，五家大型公司市场份额降至48.20%。

公司动态

• 期交业务增长：2016年首年期交保费236.85亿元，同比增长41.3%。
• 健康险发展：2016年健康险收入235.09亿元，同比增长42.3%，占首年保费比例提升至20.9%。
• 股权结构稳定：国家队重仓持股，复星系举牌，股权结构稳定。

风险提示

• 利率下行风险：若利率持续下行，将影响公司投资收益和估值。
• 投资收益不及预期：受市场环境和资产配置影响，投资收益可能低于预期。
• 保费增速不及预期：若保费增长不及预期，可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 推荐评级：买入
• 目标价：50.97元
• 逻辑支撑：保险行业复苏、公司转型成效显著、估值合理、长期增长潜力大。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~+5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场整体表现）、中性（行业与市场表现基本持平）、看淡（行业弱于市场表现）。

结论

新华保险在保险行业复苏背景下，通过期交业务转型、个险渠道扩张及投资策略优化，展现出强劲的发展势头。尽管存在利率下行等风险，但公司未来增长潜力大，估值合理，是值得投资者关注的标的。