食品饮料行业白酒2021年中报总结：高端酒稳定增长，次高端弹性突出-20210903-申万宏源-16页_933kb

白酒行业2021年中报总结

核心内容概述

2021年上半年，白酒行业整体实现营业收入1476亿元，同比增长23.4%，净利润574.25亿元，同比增长21.13%。高端酒和次高端酒表现尤为突出，其中高端酒收入和净利润增速均在15%左右，次高端酒则实现显著增长，收入和利润增速均超过40%。中端酒增速相对温和，但盈利能力明显恢复。

主要观点

• 高端酒表现稳健：高端酒维持两位数增长，茅台、五粮液、泸州老窖均实现收入和利润增长，其中茅台和五粮液价格贡献大于销量贡献，国窖1573销量贡献大于价格贡献。
• 次高端酒弹性突出：次高端酒在2021年上半年需求恢复明显，尤其在商务宴请和宴席场景中表现强劲，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等品牌增长显著。
• 行业净利率有所波动：2021H1白酒行业净利率同比下降0.71个百分点，但21Q2净利率同比提升1.7个百分点，次高端和高端酒净利率提升显著。
• 预收款增长表明需求回暖：21Q2末白酒行业预收账款环比增长24.95%，显示渠道信心恢复，茅台预收款增长尤为突出。
• 现金流表现良好：2021H1白酒行业经营性现金流净额同比增长123.72%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长31.97%，多数酒企现金流状况改善。

关键信息

1. 高端酒与次高端酒增长情况

• 2021H1：

  • 高端酒：收入951.56亿元，同比增长15.54%；净利润420.81亿元，同比增长14.73%。
  • 次高端酒：收入374.55亿元，同比增长45.18%；净利润121.63亿元，同比增长43.07%。
  • 中端酒：收入149.9亿元，同比增长30.86%；净利润31.82亿元，同比增长42.8%。

• 2021Q2：

  • 高端酒：收入385.57亿元，同比增长12.87%；净利润166.36亿元，同比增长17.38%。
  • 次高端酒：收入140.31亿元，同比增长52.96%；净利润43.24亿元，同比增长81.89%。
  • 中端酒：收入67.31亿元，同比增长25.27%；净利润12.75亿元，同比增长29.69%。

2. 毛利率与净利率变化

• 2021H1：

  • 高端酒毛利率84.48%，同比提升0.23个百分点；净利率46.57%，同比下降0.21个百分点。
  • 次高端酒毛利率75.26%，同比提升1.97个百分点；净利率32.62%，同比下降0.51个百分点。
  • 中端酒毛利率71.69%，同比提升0.92个百分点；净利率21.55%，同比提升2.26个百分点。

• 2021Q2：

  • 高端酒毛利率84.26%，同比提升1.01个百分点；净利率45.60%，同比提升2.06个百分点。
  • 次高端酒毛利率74.52%，同比提升2.6个百分点；净利率31.10%，同比提升4.84个百分点。
  • 中端酒毛利率69.71%，同比提升2.38个百分点；净利率19.22%，同比提升1.17个百分点。

3. 预收账款与现金流情况

• 2021H1：

  • 白酒行业预收账款313.6亿元，环比增长24.95%。
  • 经营性现金流净额329.93亿元，同比增长123.72%。
  • 高端酒预收账款191.13亿元，环比增长40.93%。
  • 次高端酒预收账款75.24亿元，环比增长4.77%。
  • 中端酒预收账款47.23亿元，环比增长8.43%。

• 2021Q2：

  • 白酒行业预收账款313.6亿元，环比增长24.95%。
  • 经营性现金流净额230.99亿元，同比增长62.23%。
  • 高端酒经营性现金流净额186.64亿元，同比增长30.47%。
  • 次高端酒经营性现金流净额23.47亿元，去年同期为-10.84亿元。
  • 中端酒经营性现金流净额20.89亿元，同比增长105.1%。

估值分析

• 2021年8月31日：

  • 白酒板块绝对PE水平为40x，明显高于2010年至今的均值水平27.7x。
  • 相对上证综指PE水平为2.74x，高于2010年至今的均值水平1.93x。

• 估值回落原因：

  • 市场担忧政策和监管层面对白酒形成压力，如消费税、政策打压高端酒需求和价格。
  • 担心短期景气趋势及中长期景气度变化。
  • 2021Q3面临2020Q3高基数增长压力。
  • 疫情对三季度动销的影响。

• 估值回升逻辑：

  • 当前白酒龙头估值已回落至相对合理水平，政策担忧将随时间消退。
  • 2021Q3增速放缓是基数原因，非基本面变化。
  • 疫情影响是阶段性、局部性的，不影响头部品牌中长期增长。
  • 行业景气度未发生趋势性变化，高端和次高端仍是高成长性赛道。

重点公司推荐

• 首推：山西汾酒
• 重点推荐：贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖
• 关注：顺鑫农业、古井贡酒、今世缘

风险提示

• 经济下行可能影响白酒整体需求。
• 食品安全问题。
• 酱酒热可能导致行业竞争加剧。

结论与投资建议

• 短期受负面情绪影响，板块波动加剧，估值明显回落，但中长期配置价值凸显。
• 建议关注企业长期成长，弱化基数原因带来的趋势波动。
• 高端酒具有高确定性和高景气度，次高端酒仍有较大增长弹性。
• 预计全年高端酒将继续增长，次高端酒增长弹性仍存。