20260815-兴业证券-流动性_敲打_与_呵护_并存_12页_2mb

报告摘要

流动性总结：“敲打”与“呵护”并存

核心内容

本周（8月10-14日）央行在流动性管理上采取了“敲打”与“呵护”并存的策略，通过逆回购操作的调整与买断式逆回购的等额续作，维持资金面的均衡状态。尽管7天逆回购连续零投放，但资金利率整体保持稳定，显示央行对市场流动性状况较为满意。

主要观点

资金面维持平稳：
- 全周资金中枢较前周变化不大，隔夜利率DR001、R001周均值分别小幅下行0.4、0.3bp至1.37%、1.39%；7天资金利率DR007上行0.3bp至1.39%，R007下行0.2bp至1.42%。
- 资金利率在周一有所抬升，但随后回落并保持稳定，反映出市场流动性供给充足。
央行操作策略：
- 8月14日央行公告将在14日、17-18日首次开启隔夜逆回购操作，每日规模控制在6000亿元以内，以平抑税期资金波动。
- 6M买断式逆回购等额续作10000亿元，操作力度偏中性，显示央行在抑制利率下行的同时，仍注重资金面的平稳。
银行体系流动性改善：
- 8月10-14日，银行体系日均净融出升至4.16万亿元，较前一周增加1100亿元。
- 大行仍是主要贡献项，日均净融出由3.65万亿元升至3.85万亿元，非大行略有回落。
下周税期流动性压力可控：
- 8月17-21日为税期，预计资金面将面临一定压力，但央行已提前公告将在税期期间开展隔夜逆回购操作，预计部分缓解资金紧张。
- 税期三日缴税体量预计在7000-8000亿元之间，政府债净缴款约1537亿元，对资金面扰动不大。
政府债发行计划：
- 8月17-21日政府债计划发行6736亿元，较前一周提升1368亿元。
- 国债发行量为3640亿元，地方债为3096亿元，净融资为1237亿元。
同业存单市场变化：
- 存单加权发行利率小幅上行0.7bp至1.47%，其中1Y存单利率为1.49%，为国有行最高。
- 存单净融资转负，净融资为-2374亿元，募集率降至89.89%。
- 存单发行期限拉伸，加权发行期限为8.5个月，6M以上期限发行占比降至66%。
- 下周存单到期规模回落至5211亿元，较前一周减少4068亿元，到期压力降至相对低位。

关键信息

央行操作：
- 8月10-14日，央行7天逆回购由地量缩减至零，但隔夜逆回购投放3490亿元，6M买断式逆回购等额续作10000亿元。
- 截至8月14日，逆回购余额为3670亿元，高于8月7日的1165亿元。
超储变化：
- 8月1-14日，超储下降约1.41万亿元，主要由逆回购净回笼和政府债净缴款导致。
- 7月超储率为1.28%，较6月末下降0.02pct，较去年同期上升0.07pct。
票据市场：
- 8月10-14日，票据利率整体持平，1M、6M票据利率维持在0.50%。
- 大行持续净买入，8月10-13日净买入259亿元，8月累计净买入777亿元（去年同期为1855亿元）。

风险提示

流动性出现超预期变化。
货币政策出现超预期调整。

图表概览

图1：央行公开市场操作和资金利率走势。
图2：8月10-14日银行体系日均净融出情况。
图3：6M买断式逆回购等额续作情况。
图4：历年8月税期资金利率变化情况。
图5：截至8月14日逆回购余额情况。
图6：8月17-21日政府债净缴款计划。
图7：同业存单加权发行期限变化。
图8：同业存单发行分期限结构。
图9：同业存单二级市场收益率曲线。
图10：8月17-21日存单到期规模。
图11：8月10-14日票据利率情况。
图12：大行净买入情况。

总结

本周流动性管理策略显示央行对市场资金状况较为满意，通过灵活的逆回购操作维持资金面平稳。税期临近，央行提前布局，预计流动性压力可控。银行体系流动性持续改善，政府债发行节奏有所加快，但净缴款规模有限。同业存单市场出现利率上行和净融资转负的现象，反映出市场对流动性的谨慎态度。整体来看，流动性环境趋于均衡，央行在“敲打”与“呵护”之间寻求平衡。

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