20260815-申万宏源-_申万固收_流动性周报_央行精细化调控下的平稳资金面_流动性观察周报20260814_10页_3mb

申万固收流动性周报总结 20260814

核心内容概述

本周流动性市场整体保持平稳，后半周因央行调整操作工具期限结构，资金面由均衡偏松转向宽松。央行通过精细化调控手段，维持市场流动性充裕，同时避免过度宽松。在货币政策方面，二季度报告强调适度宽松与逆周期调节，同时提及短端利率调控机制的重构与中长期工具的等量续作。

主要观点与关键信息

1. 央行货币政策操作

• 短端工具期限调整：央行在8月11日至14日期间，连续4天“零投放”7天期逆回购，表明对短端资金面的充裕性有信心。同时，央行在8月14日首次启动隔夜逆回购，并计划在14日、17-19日进行操作，单日不超过6000亿元。
• 中长期流动性补充：央行在8月14日开展了10000亿元6个月期买断式逆回购，等量续作以对冲万亿级到期压力。
• 操作模式转变：央行似乎正在构建新的流动性调控模式，即“隔夜逆回购利率为政策利率、临时正/逆回购为利率走廊、DR001为基准利率”，以实现“削峰填谷”的效果。
• 市场预期：预计8月下旬央行仍会超量续作1年期MLF，以支持政府债券的平稳发行。

2. 资金面情况

• 整体平稳：本周资金面整体平稳，周初因税期临近，DR001小幅上行至1.37%左右，但后半周因央行操作，DR001回落至1.36%附近。
• DR007稳定：DR007保持在1.39%附近，显示短端资金并不缺钱，且央行的调控较为精准。
• 未来展望：若隔夜逆回购操作常态化，配合中长期流动性温和补充，资金利率中枢或有小幅下移可能，但需关注下旬MLF操作利率是否下调。

3. 同业存单市场

• 收益率稳定：本周同业存单收益率基本稳定在1.48%，显示市场供需相对平衡。
• 供给与需求均衡：尽管短端资金充裕，但存单一级价格未明显下行，表明银行的负债压力尚未缓解。
• 二级市场支撑：后半周资金价格回落带动非银环境改善，对二级市场形成支撑。
• 下周展望：预计1年期AAA存单收益率将窄幅震荡，维持在1.47%-1.50%区间。

4. 政府债券发行

• 净缴款增加：下周政府债净缴款环比增加，预计为1536.86亿元，其中国债净缴款为-575.3亿元，地方债净缴款为1236.86亿元。
• 资金占用情况：下周常规资金占用包括逆回购到期3670亿元，其中1D逆回购到期3490亿元，7D逆回购到期180亿元，以及28D国库定存到期1000亿元。

5. 其他市场关注点

• 北交所申购：下周一起，北交所华大海天将进行申购，预计冻结资金0.95-1.09万亿元。
• LPR报价：下周四将公布LPR报价数据，值得关注。
• 缴税与走款：下周一为缴税截止日，18-19日为银行走款日，预计对资金面扰动相对有限。
• 同业存单到期量：下周同业存单到期量为5210.6亿元。

风险提示

• 货币政策调整：存在货币政策超预期调整的风险。
• 资金面变化：资金面可能出现超预期变化。
• 统计偏差：数据可能存在统计偏差。

固收研究团队介绍

首席分析师

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，中山大学金融学硕士、管理学学士，拥有丰富的宏观与固收研究经验。
• 徐亚：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士、金融学博士后，研究风格偏向量化，覆盖流动性、货币政策、存单市场等领域。

队成员

• 杨振：资深高级分析师，上海交通大学金融学博士、中国外汇交易中心博士后，研究领域包括流动性、货币政策、机构行为等。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士，有5年固收研究经验，参与多项货币政策相关课题。

可转债研究团队

• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年固收可转债及行业研究经验。
• 卢子星：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士，研究覆盖可转债、可转债组合等。

信用研究团队

• 张音源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，研究覆盖信用策略、城投债、金融债等。
• 助理分析师：上海交通大学工学本硕，研究领域包括信用债、公募REITs、产业债等。

总结

综上所述，央行通过精细化的流动性调控，维持了市场的平稳运行。短端利率调控机制重构、中长期流动性补充等措施显示了货币政策的结构性调整意图。资金面整体保持平稳，同业存单收益率基本稳定，政府债净缴款增加，市场关注点集中于MLF操作、LPR报价及税期影响。研究团队在固收领域具备丰富的经验和资源，为市场提供多角度的分析与策略建议。