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食品饮料行业2022年中期策略报告总结

核心内容

2022年上半年，申万食品饮料指数跑赢沪深300指数，PE(TTM)由45X回调至40X，高估值压力进一步释放。机构持仓比例下调至13.43%，但部分龙头股如贵州茅台、伊利股份基金重仓比例环比上升。

主要观点

白酒行业

• 行业延续“量跌价升”的结构性景气趋势，一季度业绩增长显著。
• 高端白酒表现稳健，次高端和区域龙头业绩弹性较大，产品结构优化推动毛利率提升。
• 预计下半年疫情好转，消费复苏，高端白酒业绩增长确定性强，次高端和区域龙头有望迎来高增长。

乳品行业

• 乳品作为必选消费品，受疫情影响较小，整体表现稳健。
• 原奶价格涨幅趋缓，但成本端压力仍存，控本降费成为乳企共识。
• 伊利股份在上游牧场控制和成本优势方面表现突出，建议重点关注。

啤酒行业

• 啤酒总产量下降，但产品结构升级和高端化趋势显著。
• 龙头企业如青岛啤酒、重庆啤酒通过提价和渠道优化应对成本压力。
• 随着夏季旺季来临和疫情控制，线下消费场景有望修复，带来业绩弹性。

调味品行业

• 行业面临短期成本和消费端双重压力，但具备刚性需求属性。
• 餐饮端需求受疫情影响，但预计下半年将逐步恢复。
• 海天味业作为行业龙头，具备定价权和渠道优势，建议关注其转型和创新。

关键信息

行情回顾

• 2022年上半年申万食品饮料指数下跌8.47%，跑赢沪深300指数（-11.04%）。
• 各子板块表现分化，白酒、啤酒、乳品板块表现相对较好。

估值与持仓

• 申万食品饮料指数PE(TTM)回调至40X。
• 机构持仓比例下降，但贵州茅台、伊利股份等龙头股仍受青睐。

行业基本面

• 白酒：2022Q1营业收入增长19.42%，扣非后净利润增长25.74%。
• 乳品：2022Q1营业收入增长12.30%，扣非后净利润增长20.65%。
• 啤酒：2022Q1营业收入增长7.82%，扣非后净利润增长22.56%。
• 调味品：2022Q1营业收入增长10.05%，扣非后净利润增长12.52%。

投资策略

• 白酒：推荐山西汾酒（全国化扩张顺利），关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖（高端确定性）和酒鬼酒（次高端高增长）。
• 乳品：推荐伊利股份（成本控制优势），关注蒙牛乳业。
• 啤酒：推荐青岛啤酒（产品结构升级）、重庆啤酒（高端化趋势）。
• 调味品：推荐海天味业（行业龙头，具备定价权），关注中炬高新（销售转型）。

重点推荐个股

山西汾酒

• 2022Q1营业收入增长43.62%，扣非后净利润增长70.03%。
• 产品结构优化，高端产品占比提升。
• 全国化扩张顺利，海外市场拓展显著。
• 盈利预测：2022年/2023年/2024年营业总收入预计268.14亿元/339.46亿元/417.95亿元，增长率分别为34.26% / 26.60% / 23.12%。
• 给予“增持（维持）”评级。

伊利股份

• 2022Q1营业收入增长13.41%，扣非后净利润增长25.18%。
• 布局奶酪、黄油等高增长业务，产品矩阵丰富。
• 渠道下沉和新零售模式探索。
• 盈利预测：2022年/2023年/2024年营业总收入预计1282.82亿元/1441.20亿元/1613.34亿元，增长率分别为15.99% / 12.35% / 11.95%。
• 给予“增持”评级。

青岛啤酒

• 2022Q1营业收入增长3.14%，扣非后净利润增长17.14%。
• 高端产品销售增长显著，推出新品推动消费升级。
• 渠道优势明显，品牌战略成熟。
• 盈利预测：2022年/2023年/2024年营业总收入预计325.65亿元/347.45亿元/368.62亿元，增长率分别为7.95% / 6.69% / 6.09%。
• 给予“增持（维持）”评级。

重庆啤酒

• 2022Q1营业收入增长17.12%，扣非后净利润增长15.47%。
• 高端产品增速较快，产品结构丰富。
• 作为嘉士伯国内运营平台，品牌组合策略显著。
• 盈利预测：2022年/2023年/2024年营业总收入预计153.64亿元/176.55亿元/200.38亿元，增长率分别为17.11% / 14.91% / 13.50%。
• 给予“增持”评级。

海天味业

• 2022Q1营业收入增长0.72%，扣非后净利润下降5.49%。
• 产品结构优化，布局新零售渠道。
• 集约化管理降低成本，提升效率。
• 盈利预测：2022年/2023年/2024年营业总收入预计280.47亿元/320.51亿元/366.16亿元，增长率分别为12.17% / 14.28% / 14.24%。
• 给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料成本上行风险
• 疫情多点复发风险
• 消费复苏不及预期风险
• 食品安全风险