核心内容
中国黄金国际（02099.HK）于2026年上半年公布了其财务表现和业务发展情况。公司整体业绩表现出强劲增长，同时在甲玛矿区和长山壕矿分别展现了不同的发展趋势。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2026年上半年实现营业收入9.14亿美元，同比增长58%；二季度实现营业收入4.61亿美元，同比+50.0%，环比+1.7%。
- 归母净利润：2026年上半年归母净利润达5.07亿美元，同比增长153%；二季度归母净利润2.73亿美元，同比+137%，环比+16.9%。
- 铜产量与销量：上半年实现铜产量3.57万吨，同比+2.1%，销量3.50万吨，同比+2.2%；二季度铜产量1.86万吨，同比+3.5%，环比+9.5%，销量1.80万吨，同比+2.4%，环比+5.5%。
- 黄金产量与销量：上半年黄金产量0.92吨，同比-30.5%；销量1.48吨，同比-9.8%。二季度黄金产量0.67吨，同比-2.7%，环比+0.7%；销量0.67吨，同比-15.6%，环比-18.0%。
- 白银产量：上半年白银产量86.4吨，同比+1.0%；二季度白银产量48.0吨，同比+7.4%，环比+24.9%。
经营情况
- 甲玛矿区：上半年铜销售额3.60亿美元，同比+76.2%；二季度铜销售额1.89亿美元，同比+70.9%，环比+10.9%。
- 单位销售成本：上半年单位总销售成本2.71美元/磅，同比下降0.17美元/磅；二季度单位总销售成本2.41美元/磅，环比下降0.62美元/磅。
- 长山壕矿：上半年黄金销售额2.24亿美元，同比+37.1%；二季度黄金销售额0.98亿美元，同比+15.6%，环比-22.8%。
- 单位总销售成本：上半年单位总销售成本1776美元/盎司，同比增加157美元/盎司；二季度单位总销售成本1772美元/盎司，环比下降7美元/盎司。
关键信息
项目规划
- 甲玛矿区扩产：公司公布甲玛矿区16万吨/日处理能力扩产规划，较现有处理能力增长371%。2027年底尤隆布尾矿库投产后，选矿能力将增加至4.4万吨/日，远期目标为16万吨/日，目前正在进行预可研工作。
- 开发方案调整：甲玛矿区将从露天和井下综合开采方案转向大规模露天开采方案。
投资建议
- 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.8/20.9/24.4亿美元，归母净利润分别为9.46/9.46/11.06亿美元。
- 估值：对应PE分别为11.5/11.5/9.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 潜在风险：包括项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差等。
财务数据概览
财务指标（单位：百万美元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
757 |
1,310 |
1,983 |
2,087 |
2,437 |
| 归母净利润 |
63 |
467 |
946 |
946 |
1,106 |
| EPS |
0.16 |
1.18 |
2.39 |
2.39 |
2.79 |
| ROE |
3.6 |
20.2 |
29.0 |
22.5 |
20.8 |
| P/E |
172.8 |
23.2 |
11.5 |
11.5 |
9.8 |
| P/B |
6.1 |
4.7 |
3.3 |
2.6 |
2.0 |
资产负债表（单位：百万美元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
668 |
1,044 |
2,441 |
3,605 |
5,010 |
| 现金 |
184 |
399 |
1,449 |
2,509 |
3,692 |
| 资产总计 |
2,936 |
3,357 |
4,543 |
5,510 |
6,731 |
| 流动负债 |
341 |
464 |
670 |
654 |
730 |
| 负债合计 |
1,150 |
1,020 |
1,224 |
1,209 |
1,285 |
| 归属母公司股东权益 |
1,762 |
2,309 |
3,262 |
4,214 |
5,326 |
现金流量表（单位：百万美元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
307 |
710 |
1,167 |
1,133 |
1,261 |
| 投资活动现金流 |
-205 |
-247 |
-57 |
-81 |
-89 |
| 筹资活动现金流 |
-16 |
-254 |
-66 |
2 |
6 |
| 现金净增加额 |
87 |
216 |
1,049 |
1,060 |
1,184 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
24.7 |
52.2 |
68.0 |
64.7 |
64.7 |
| 净利率(%) |
8.3 |
35.6 |
47.7 |
45.3 |
45.4 |
| 资产负债率(%) |
39.2 |
30.4 |
27.0 |
21.9 |
19.1 |
| 流动比率 |
2.0 |
2.2 |
3.6 |
5.5 |
6.9 |
| 速动比率 |
0.9 |
1.5 |
2.8 |
4.7 |
6.0 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
0.77 |
1.79 |
2.94 |
2.86 |
3.18 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
4.45 |
5.83 |
8.23 |
10.63 |
13.44 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
工业金属 |
| 前次评级 |
买入 |
| 08月13日收盘价(港元) |
187.20 |
| 总市值(百万港元) |
74,208.65 |
| 总股本(百万股) |
396.41 |
| 自由流通股(%) |
100.00 |
| 30日日均成交量(百万股) |
2.93 |
股价走势
分析师信息
- 分析师：张航、王瀚晨
- 执业证书编号：S0680524090002、S0680525070012
- 邮箱：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com
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