> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2606</td><td>TS2609</td><td>TF2606</td><td>TF2609</td><td>T2606</td><td>T2609</td><td>TL2606</td><td>TL2609</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.432</td><td>102.464</td><td>105.980</td><td>105.815</td><td>108.370</td><td>108.370</td><td>112.09</td><td>111.87</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.458</td><td>102.488</td><td>106.065</td><td>105.905</td><td>108.480</td><td>108.490</td><td>112.7</td><td>112.5</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>-0.026</td><td>-0.024</td><td>-0.085</td><td>-0.090</td><td>-0.110</td><td>-0.120</td><td>-0.610</td><td>-0.630</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>-0.03%</td><td>-0.02%</td><td>-0.08%</td><td>-0.08%</td><td>-0.10%</td><td>-0.11%</td><td>-0.54%</td><td>-0.56%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>65477</td><td>1639</td><td>156813</td><td>13294</td><td>287161</td><td>9799</td><td>133994</td><td>18494</td></tr><tr><td>成交量</td><td>30257</td><td>561</td><td>65961</td><td>2372</td><td>103564</td><td>2411</td><td>94252</td><td>6170</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>795</td><td>225</td><td>-4000</td><td>1172</td><td>-3118</td><td>510</td><td>2017</td><td>1518</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.032</td><td></td><td>0.165</td><td></td><td>0.000</td><td></td><td>0.220</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.030</td><td></td><td>0.1600</td><td></td><td>-0.0100</td><td></td><td>0.2000</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格普遍下跌,其中T2606合约下跌0.1%,持仓量变化不大。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.3501</td><td>1.273</td><td>1.3661</td><td>0.8959</td><td>1.5948</td><td>1.5872</td><td>1.4213</td><td>1.8894</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3680</td><td>1.4570</td><td>1.4270</td><td>1.5624</td><td>1.5640</td><td>1.5850</td><td>1.45</td><td>1.58</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3780</td><td>1.4970</td><td>1.4652</td><td>1.5869</td><td>1.5980</td><td>1.5950</td><td>1.5</td><td>1.6</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-3.82</td><td>-2.45</td><td>-3.4</td><td>-1</td><td>-5</td><td>-2</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率普遍下行,SHIBOR7天利率下行4bp,DR007利率下行 2.45bp, GC007利率下行1bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.29</td><td>1.32</td><td>1.37</td><td>1.56</td><td>1.68</td><td>1.83</td><td>2.29</td><td>2.29</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.30</td><td>1.32</td><td>1.36</td><td>1.55</td><td>1.66</td><td>1.82</td><td>2.27</td><td>2.26</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-1.2</td><td>0.44</td><td>0.58</td><td>1.31</td><td>1.71</td><td>1.1</td><td>2.25</td><td>3.75</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>35.73</td><td></td><td>31.15</td><td></td><td>4.58</td><td></td><td>46.20</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>34.46</td><td></td><td>30.02</td><td></td><td>4.44</td><td></td><td>43.55</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率上行1.1bp至1.83%, 长短期(10-2)国债收益率利差为35.73bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.42</td><td>3.57</td><td>4.02</td><td>4.67</td><td>2.030</td><td>2.780</td><td>1.246</td><td>2.168</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.45</td><td>3.61</td><td>4.05</td><td>4.70</td><td>2.040</td><td>2.790</td><td>1.224</td><td>2.154</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-3.0</td><td>-4.0</td><td>-3.0</td><td>-3.0</td><td>-1.0</td><td>-1.0</td><td>2.2</td><td>1.4</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-205.2</td><td>-200.9</td><td>-219.0</td><td>-237.8</td><td>-66.2</td><td>-95.0</td><td>12.2</td><td>-33.8</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率下行3bp,德国10Y国债收益率下行1bp,日本10Y国债 收益率上行1.4bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr></table> 资料来源：Wind，申万期货研究所 <table><tr><td>宏观 消息</td><td>1、央行公告称,2月26日以固定利率、数量招标方式开展3205亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量3205亿元,中标量3205亿元。Wind数据显示,当日4000亿元逆回购到期,据此计算,单日净回笼795亿元。2、商务部2月26日举行例行新闻发布会。对于近期将举行的第六轮中美经贸磋商,商务部新闻发言人何咏前表示,中美双方通过中美经贸磋商机制,在各层级持续保持沟通。中方愿与美方一道,共同落实好、维护好两国元首金山会晤和2月4日通话共识,通过平等协商,妥善管控分歧,拓展务实合作,维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展,更好造福两国,惠及世界。何咏前同时表示,德国总理默茨访华,中德在经贸领域深入交流,达成十余项商业协议,涉及多行业。对于加强对日出口管制,何咏前指出,中方于2月24日将日本有关实体列入出口管制管控名单和关注名单,目的是制止日本“再军事化”和拥核企图,完全正当、合理、合法。3、央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》,支持境内银行顺应市场需求,按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务。引入逆周期调节机制,《通知》明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩,通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。参数初始值的设置统筹兼顾业务发展和风险防范的需要。4、春节假期后人民币对美元汇率快速升值,在岸、离岸重返三年前高位。2月25日至26日,人民币汇率加速上行,在岸、离岸人民币先后突破6.87、6.84关口,离岸人民币于26日最高触及6.82665,创2023年4月以来新高。尽管人民币近期快速升值,但专家提醒,人民币汇率走势受多重因素驱动,核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度,以及全球风险偏好,预计人民币年度走势维持波动稳定、小幅升值的格局。5、全国人大常委会委员长赵乐际主持十四届全国人大常委会第二十一次会议闭幕会并作讲话。赵乐际指出,十四届全国人大四次会议即将召开,这次大会将审议批准政府工作报告、全国人大常委会工作报告、最高人民法院工作报告、最高人民检察院工作报告,审查批准“十三五”规划纲要和年度计划、年度预算,审议生态环境法典草案、民族团结进步促进法草案、国家发展规划法草案等。6、美联储理事米兰重申,尽管劳动力市场改善,仍预计2026年需降息100个基点,并倾向于尽早行动。美联储古尔斯比:如果通胀回落,利率今年可以降更多。利率可以下调,但不想在通胀缓解之前就提前大幅降息。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td>1、货币市场利率多数下行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行1.73BP报1.3667%,7天期下行2.33BP报1.4833%,14天期下行3.3BP报1.5353%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行1.47BP报1.3849%,7天期下行3.71BP报1.4955%,14天期下行1.44BP报1.5831%,1月期上行165.92BP报1.6592%。2、美债收益率集体下跌,2年期美债收益率跌3.47个基点报3.430%,3年期美债收益率跌4.47个基点报3.438%,5年期美债收益率跌4.81个基点报3.569%,10年期美债收益率跌4.59个基点报4.004%,30年期美债收益率跌4.06个基点报4.657%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td>继续下跌,10年期国债活跃券收益率上行至1.815%。央行单日净回笼795亿元,Shibor短端品种多数下行,央行连续第12个月加量续作到期MLF,LPR连续9个月保持不变。美国FOMC会议纪要显示官员降息分歧加大、部分提及加息讨论,市场将首次降息时点推迟至6月后,年内降息次数从5-6次下修至3-4次,伊美第三轮间接谈判结束,双方在某些领域接近达成共识,美债收益率回落。1月份CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降1.4%,居民消费需求持续恢复,全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加。央行货币政策执行报告表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,未来将常态化开展国债买卖操作,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松,不过节后市场风险偏好较强,上海发布“沪七条”,进一步优化调整本市房地产政策,期债价格波动加大,建议暂时观望。</td></tr><tr><td>声明</td><td>本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格(核准文号证监许可[2011]1284号)研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。免责声明本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险,投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。</td></tr></table>