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民生大药房（603883）投资分析报告总结

公司简评

老百姓大药房（603883）2023年H1业绩表现：营收实现10811亿元（+20.24%(+75%)），净利润达513亿元（+124.3%(+83%)），业绩整体稳健增长。

关键驱动因素

✅ 加盟门店快速扩张，2023年H1新增1723家，直营963家、加盟760家；
✅ “9+7聚焦战略”推动市占率提升，优势省份竞争力增强；
✅ 政策驱动处方药外流加速门诊统筹药店覆盖，截至8月“可统筹医保+线上处方”门店占比22%。

财务指标

• 毛利率：上半年32.72%(+0.01pp)，Q2小幅波动
• 门店布局：截至2023年6月底，总门店12291家（含直营8524、加盟3767）；20个省20个区域布局；
  ✅ 属地化运营赋能省市级整合红利。

战略重点

🚀 加盟业务成为渠道下沉主力动因；
📈 高毛利中药、非药品类增速超2倍，中西成药收入占比下降反映运营结构调整；
政策层面，药店纳入门诊统筹覆盖率从18%回升使业绩存在下半年强劲增长预期。

投资建议

维持“买入”评级，预测2023–2025年净利润依次为：

• 936/1174/1448亿元 (+PE 1604/1279/1037倍)
  核心催化剂：政策落地、门店扩张、高毛利产品渗透

风险提示

• 扩张速度低于预期、盈利能力分化、行业竞争加剧
  来源：东海证券研究所 2023年8月