20160103-中投证券-中短期票据信用分析周报_13页_1mb
报告摘要
中短期票据信用分析周报（2016-01-03）总结
核心内容概览
本周中短期票据市场共发行206亿元，其中17支短期融资券（短融）发行206亿元，16支中期票据（中票）发行198.9亿元。报告对本周及下周拟发行的中票和短融进行了详细分析，重点评估了发行人的财务状况、行业前景及信用风险。
主要观点与关键信息
一、北京顺鑫控股集团有限公司2015年度第一期中期票据
- 发行人背景：成立于1994年，注册资本8.5亿元，实际控制人为北京市顺义区国资委。
- 债券概况：发行额10亿元，期限为3+N年，用于置换银行借款，评级为AA，中投评分3-。
- 公司概况：
- 白酒业务是主要收入来源，毛利率高但受政策影响较大。
- 猪肉业务在北京市场占一定份额，但近年收入下滑，盈利波动大。
- 房地产和建筑业务为利润补充，但资金压力较大。
- 财务状况：
- 资产总额持续增长，但存货占比高，存在跌价风险。
- 负债率维持高位，短期偿债压力较大，期间费用侵蚀利润。
- 经营性现金流波动，对债务保障能力下降。
- 风险提示：或有负债风险、盈利能力波动、资金占用问题。
二、内蒙古双欣能源化工有限公司2015年度第二期中期票据
- 发行人背景：成立于2007年，注册资本13.1亿元，实际控制人为自然人乔玉华。
- 债券概况：发行额2亿元，期限3年，用于归还贷款和补充营运资金，评级为AA，中投评分1。
- 公司概况：
- 煤炭、化工、电力为主要收入来源，其中煤炭业务受行业周期性影响较大。
- PVA业务虽具成本优势，但受产能过剩影响盈利能力承压。
- 客户集中度较高，存在经营风险。
- 财务状况：
- 货币资金小幅提升，但受限资产影响流动性。
- 负债规模快速增长，资产负债率维持在60%左右，短期偿债能力较弱。
- 净利润率下降，经营净现金流下滑，资本支出压力大。
- 风险提示：行业周期性、客户集中度、资产负债率高、或有负债风险。
三、16亨通CP001（短期融资券）
- 发行人背景：亨通集团有限公司，注册资本8亿元，崔根良为实际控制人。
- 债券概况：发行额12亿元，期限1年，用于补充流动资金，评级为AA/A-1，中投评分1+。
- 公司概况：
- 光纤光缆业务具备成本优势，但受原材料进口依赖影响利润波动。
- 通信电缆和电力电缆业务面临行业竞争和需求放缓的双重压力。
- 亨通光电为上市公司，股权质押和减持影响公司对优质资产的控制。
- 财务状况：
- 资产总额增长，但投资活动现金流为负，存在筹资压力。
- 营业收入下降，经营性现金流减弱，利润主要依赖投资收益。
- 负债率维持在70%左右，短期偿债能力一般。
- 风险提示：行业产能过剩、股权质押风险、筹资压力、主营业务盈利能力下降。
四、16王府井国际CP001（短期融资券）
- 发行人背景：北京王府井国际商业发展有限公司，注册资本10.16亿元，东安集团为控股股东。
- 债券概况：发行额12亿元，期限1年，用于支持购物中心项目，评级为AA+/A-1，中投评分3-。
- 公司概况：
- 零售行业受经济周期影响，面临电商冲击和竞争压力。
- 公司门店已覆盖全国，但新增门店速度放缓，租金成本上升。
- 线上销售增长缓慢，占收入比例较小。
- 财务状况：
- 总资产规模下降，资产周转率降低。
- 营收增长乏力，期间费用率上升，影响净利润。
- 经营净现金流波动，债务结构相对健康。
- 风险提示：收入增长放缓、期间费用压力、经营现金流波动、扩张成本上升。
市场动态
- 发行规模：本周短融发行206亿元，中票发行198.9亿元。
- 利率趋势：AAA中票发行利率处于较低水平，短融利率则相对较高。
- 未来关注点：下周发行的新券中，部分发行人面临较大的债务偿付压力和行业挑战。
信用评分与评级说明
- 评分体系：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
- 评分依据：综合考虑公司行业现状、治理结构、财务状况及债务结构。
- 评分结果：各发行人根据其财务和行业风险给予不同的评分，如3-、1+等。
投资建议
- 报告强调需重点关注高负债、行业周期性强及主营业务盈利能力下降的企业。
- 对于短期融资券，需注意其流动性及债务偿还能力。
- 建议投资者关注行业景气度、公司盈利能力和债务结构变化。
研究团队简介
- 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA。
- 张超：中国中投证券债券分析师，CFA。
- 刘亮：中国中投证券债券分析师，经济学硕士。
免责条款
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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数据来源
- 数据来源于Wind及中国中投证券研究总部。
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