20240402-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-2023年盈利超越预期_未来将稳健增长_6页_1mb

联邦制药（3933HK）业绩简报

2023年业绩表现

• 收入与利润：2023年营业收入同比增长212%，达1374亿元人民币，略超预期。净利润同比增长709%，至约270亿元，超出预期188%。
• 业务驱动：
  • 中间体及原料药业务收入同比上涨449% 和237%，毛利率提升至461%。
  • 制剂业务收入因大客户订单增加，同比增102%。
  • 销售费用率从147% 降至116%，显著降低成本压力。

未来增长展望（2024-2026E）

• 收入预测：预计2024-2026年收入年复合增长率（CAGR）为69%，对应目标价从896港元上调至1158港元，评级上调至**“买入”**。
• 关键增长点：
  1. 胰岛素业务：2023年受集采影响收入下降，但销量已快速恢复，预计2024年起反弹，未来三年CAGR达114%。
  2. 动保业务：主要客户牧原股份持续增单，预计保持高速增长。
  3. 研发管线：利拉鲁肽、德谷胰岛素及司美格鲁肽等糖尿病药物有望在2024-2025年获批上市，为新增长贡献空间。

风险提示

• 原料药价格波动风险。
• 胰岛素市场竞争加剧。
• 新药研发进度可能不及预期。

财务摘要

• 预测数据（2024E-2026E）：收入从15,103亿增至16,790亿，净利润从2,856亿增至3,187亿。
• 估值：基于2024E 70倍PE定价，目标市值调整以支持目标价。

投资建议

买入评级，目标价1158港元，看好其多元业务布局及高额增长潜力。