20200822-西部证券-龙蟒佰利-002601.SZ-系列报告之二_从追赶到超越_全球视角三个维度剖析龙蟒佰利的后发先至_27页_1mb

龙蟒佰利（002601.SZ）后发先至分析总结

核心内容概述

本报告从全球视角出发，对龙蟒佰利的未来发展进行了深入分析，重点探讨了其在产能变迁、技术路线及配套体系方面的竞争优势，并结合行业趋势提出投资建议。

主要观点

1. 产能变迁：中国钛白粉龙头成长空间广阔

• 全球钛白粉产能增速放缓，CR5集中度达58%，中国产能占比提升至42%，成为全球主要供应国。
• 疫情对海外巨头造成经营压力，导致部分产能退出，为国内企业创造机会。
• 龙蟒佰利作为龙头企业，具备较强的成本控制和产能扩张能力，有望在竞争中占据优势。

2. 技术路线：氯化法是融入全球竞争的关键

• 氯化法钛白粉在高端领域（如汽车、高铁、集装箱）具有更高附加值，是未来竞争的核心。
• 国内企业掌握氯化法技术后，可逐步实现进口替代，提升盈利能力。
• 龙蟒佰利是国内唯一掌握大型氯化法技术的企业，预计未来将实现60万吨/年以上氯化法产能。

3. 配套体系：钛矿紧缺是行业生存的关键

• 钛矿行业集中度高于钛白粉行业，优质钛矿供应紧张，影响企业成本与产能。
• 龙蟒佰利钛矿自给率>60%，拥有稳定外采来源，原料供应不再成为瓶颈。
• 通过布局人造金红石、攀西钛矿、高钛渣等，公司增强了原料保障能力。

4. 投资建议：看好公司成为全球最大钛白粉企业

• 公司具备不可复制的原矿配套+钛深加工能力，未来有望成为全球全钛龙头。
• 预计2020-2022年归母净利分别为31.23亿、43.13亿、48.89亿元，维持“买入”评级。
• 股价上涨催化剂包括海外疫情趋缓、钛白粉出口回暖、海外巨头退出市场等。

关键信息

产能发展

• 公司计划新增60万吨/年氯化法产能，约占全球产能的8%。
• 2020-2022年预计产能增速为30.9%、30.5%、28.7%。
• 海外钛白粉产能进入低增速时代，中国产能持续增长。

技术路线

• 氯化法钛白粉在高端领域更具竞争力，未来进口替代空间较大。
• 硫酸法在低端市场仍有优势，但环保问题已逐步解决。
• 公司在氯化法和硫酸法方面均有成熟工艺，覆盖终端需求。

钛矿供应

• 优质钛矿供应紧张，未来三年全球钛矿供应将呈下行趋势。
• 龙蟒佰利钛矿自给率>60%，拥有稳定外采来源，原料保障能力强。
• 钛矿价格保持坚挺，中小型企业议价能力弱，易受冲击。

财务表现

• 2020年公司归母净利为31.23亿元，同比增长20.4%。
• 2021年预计归母净利为43.13亿元，同比增长38.1%。
• 公司出口销量占比从2012年的35%提升至2019年的54%，受益于全球需求。

行业趋势

1. 海外产能整合与退出

• 疫情导致海外钛白粉企业业绩下滑，部分企业宣布减产或退出市场。
• 海外巨头如科慕、特诺、泛能拓等面临经营压力，市场份额或被国内企业蚕食。

2. 国内产能整合

• 小产能（<5万吨）将加速退出，未来整合方向为10万吨以上基地。
• 头部企业通过并购整合进一步巩固市场地位，龙蟒佰利具备明显优势。

3. 高端化发展

• 钛白粉产品向高端领域（如汽车、高铁）转移，氯化法产品更具竞争力。
• 高附加值产品价格为低端产品的3倍左右，盈利能力显著提升。

风险提示

• 在建产能不及预期
• 疫情影响持续时间超预期
• 环保政策对生产造成影响

核心数据概览

总结

龙蟒佰利凭借其在氯化法技术、钛矿配套及产业链一体化布局方面的优势，有望在全球钛白粉市场中持续领先。随着海外巨头的退出及国内产能的整合，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，有望成为全球最大钛白粉企业。投资建议为“买入”，但需关注在建产能、疫情持续时间及环保政策等潜在风险。