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报告摘要

东吴证券晨会纪要 2022-11-30 总结

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析以及个股推荐等板块展开，分析了2023年美元走势、可转债发行、传媒与房地产行业动态及中教控股、贵州茅台等个股的投资价值。

宏观策略分析

美元走势预测

美元形态与节奏：预计2023年美元走势将介于1974年和1981年之间，呈现双峰结构。
- 第一个高点已于2022年9月底出现。
- 第二个高点可能出现在2023年第二季度。
美元见顶影响：
- 大类资产配置：政府债券和高等级债券胜率最高，新兴市场股市、能源和工业金属弹性最大。
- 黄金：在经济衰退风险加成下，黄金行情可能提前启动。
权益板块表现：信息技术、原材料、非必选消费、银行金融和工业股收益居前。
- 但信息技术是否继续领跑存在不确定性，因美联储货币政策转向概率较低。
美元交易逻辑：
- 若美国衰退，美元可能在衰退前贬值，随后成为避险资产。
- 美联储暂停加息或成为美元第二峰的触发因素。
风险提示：
- 海外货币政策收紧下外需回落。
- 国内疫情扩散超预期。
- 海外经济提前进入衰退，出口大幅负增长可能提前到来。

固收金工分析

齐鲁转债发行信息

发行概况：
- 齐鲁转债（113065.SH）于2022年11月29日开始网上申购。
- 发行规模为80.00亿元，用于支持发行人业务发展及补充核心一级资本。
债券估值：
- 债底估值为94.74元，YTM为2.34%。
- 转股溢价率预计在25%左右，对应上市价格在87.49~97.48元之间。
条款与风险：
- 转债条款中规中矩，总股本稀释率为22.93%，对流通盘稀释率为39.61%。
- 风险提示包括正股波动、机会成本、违约及转股溢价率压缩。

行业分析

传媒行业

事件：《阿凡达2》定档2022年12月16日，与北美同步上映。
市场表现：
- 定档当日新增想看人数近10万，累计想看人数超89万。
- 观众热情高涨，预计票房表现良好。
行业修复机会：
- 近期进口电影陆续定档，内容供给改善将推动电影板块边际修复。
- 政策利好频出，如发放观影消费券、房租减免等。
投资建议：
- 推荐博纳影业、光线传媒、中国电影、万达电影、猫眼娱乐、金逸影视、横店影视、上海电影等。
风险提示：
- 疫情反复、票房不及预期、监管政策不确定、宏观经济下行。

房地产行业

政策动向：
- “第三支箭”落地，股权融资放开，形成信贷、债务融资、股权融资的多维度支持体系。
- 政策导向彻底扭转，保市场主体思路明确。
行业复苏逻辑：
- 供给端信用修复和资产负债表改善是行业复苏的先决条件。
- 需要关注资金落地情况、房企资产负债表改善及销售端拐点。
投资建议：
- 关注低PB的优质混合所有制及民营房企（如金地集团、新城控股、绿城中国）。
- 关注低估值有扩张能力的央国企（如保利发展、华发股份、首开股份）。
风险提示：
- 行业下行压力超预期。
- 疫情发展超预期。
- 调控政策放松不及预期。

推荐个股及其他点评

中教控股（00839.HK）

业绩表现：
- FY2022实现收入47.6亿元，同比+29.2%。
- 归母净利18.45亿元，同比+27.8%。
- 期末现金储备55.2亿元，拟分红8亿元，分红率44%。
业务结构：
- 高等教育板块收入增长强劲，占收入比重提升至83%。
- 中职和国际教育板块受疫情扰动，但国际教育政策已放宽。
盈利预测：
- FY2023-2024归母净利润调整为21.2/24.7亿元，FY2025预计28.9亿元。
- 最新收盘价对应PE为8/7/6倍。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情反复、招生不及预期、政策风险等。

贵州茅台（600519）

股东增持：
- 控股股东通过集中竞价交易增持，金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。
- 首次在2014年后进行增持，彰显长期发展信心。
市场表现：
- 股价年初至今下跌26%，当前PE为31/26X，处于历史估值下沿。
渠道与销售：
- 渠道库存处于低位，批价稳定，全年发货目标有望达成。
- 系列酒收入预计全年维持25%以上增速。
盈利预测：
- FY2022-2024年利润同比+18%/16%/16%，EPS为49.4/57.4/66.6元。
投资评级：重申“买入”评级。
风险提示：
- 疫情反复、需求疲软、食品安全问题。

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投资需谨慎，市场有风险。

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