20210606-华创证券-_每周经济观察_2021年第22期_关注一个全球资本市场脆弱性指标_15页_1mb

【每周经济观察】2021年第22期 总结

核心内容概述

本报告聚焦于全球资本市场的脆弱性指标，特别是美股与美债的同向性变化。通过分析股债同向性与金融市场流动性风险之间的关系，指出当前全球金融市场面临一定的脆弱性风险，尤其在美联储政策转向背景下，市场反应更为复杂。

主要观点

• 股债跷跷板效应失效：通常情况下，美股与美债走势呈负相关，这种关系在金融工具发展后更为显著。一旦股债同向性出现，往往意味着金融市场流动性主导，可能引发双杀风险，如2020年3月的流动性危机。

• 股债同向性与危机相关：2000年以来，美股与美债的相关系数大部分为负，但在三次相关系数转正或接近转正时，均伴随较大规模的资本市场冲击，如2000年互联网泡沫、2008年次贷危机、2018年美股调整。2013年Taper预期虽也导致股债相关性上升，但因美联储预期管理得当，未引发剧烈波动。

• 流动性主导市场风险：股债同向性通常反映市场流动性变化，而非经济基本面主导。流动性转向可能来自货币政策调整或外生冲击（如疫情、机构破产）。

• 当前股债同向性走高：自2021年4月以来，美股与美债的同向性明显增强，尽管尚未明显转正，但已处于2010年以来的相对高位，表明全球金融市场脆弱性增加。这使得美联储的Taper操作和预期管理面临更高挑战。

• 美联储面临更大挑战：当前美股与美债的相关系数已接近2013年底水平，但与当时相比，流动性释放更快，且Taper预期尚未完全定价，对美联储的预期管理能力提出了更高要求。

关键信息

一、全球资本市场脆弱性指标：美股与美债同向性

• 股债跷跷板效应：通常股债走势呈负相关，反映市场风险偏好变化。
• 同向性风险：股债同向意味着流动性主导，一旦下跌，往往引发双杀，增加市场风险。
• 历史案例：2000年、2008年、2018年均出现股债同向性，伴随市场危机。
• 当前趋势：2021年4月以来，股债同向性明显走高，但尚未转正，需持续关注。

二、碳达峰政策跟踪

• 政策发布：生态环境部发布指导意见，强调对“两高”项目（煤电、石化、化工、钢铁、建材等）的源头防控，要求满足碳排放达峰目标。
• 地方执行：国家发改委对能耗双控目标完成情况进行预警，要求高能耗地区加强监管。
• 行业影响：钢铁、建材等高耗能行业需加快调整，强化社会责任与合规经营。

三、每周经济观察

（一）需求方面

• 土地成交溢价率回落：5月土地溢价率从18.8%降至13.6%，但仍高于去年同期。
• 地产销售：百强房企5月操盘金额同比增长30.8%，较4月略有放缓，但整体仍保持增长。
• 汽车销量：5月累计销售155.4万辆，略高于2019年同期。

（二）生产方面

• 螺纹钢表观消费量回升：6月4日当周为408万吨，较5月28日有所回升。
• 水泥价格下跌：全国水泥价格指数小幅下跌1.2%，进入淡季。
• 轮胎开工率低迷：半钢胎开工率59.98%，全钢胎60.46%，均低于2019年同期。

（三）通胀方面

• 菜篮子价格下跌：截至6月4日，菜篮子价格200指数环比下跌1.3%，蔬菜、猪肉价格继续下行。
• 猪肉价格持续下跌：猪肉价格收于24.68元/公斤，环比下跌5.4%，接近盈亏线。
• 饲料价格高位：豆粕、黄玉米期货价格小幅上涨，但猪肉价格仍受供应增加影响。

（四）资金方面

• DR007中枢稳定：本周DR007维持在2.2%附近，DR001小幅回升。
• 中长端利率抬升：10年期国债收益率小幅上升，反映市场对资金边际宽松的预期有所变化。
• 地方债发行加速：新一批1.9万亿地方债额度下达，专项债发行节奏加快，主要投向市政产业园、棚改等。

（五）贸易方面

• 外贸吞吐量增速放缓：5月下旬同比增速从13.3%降至4%，外贸需求仍旺盛，但增速走弱。
• 集装箱运价上涨：出口运价综合指数上涨3.4%，进口运价指数下跌6.8%，反映出口需求仍强，但进口压力上升。
• BDI指数下跌：国际干散货运价指数下跌8.87%，显示全球贸易需求波动。

（六）汇率方面

• 人民币贬值重回6.4：本周人民币中间价贬值，美元指数小幅上涨。
• 央行干预：央行通过上调外汇存款准备金率、打压升值预期等手段，试图稳定汇率。

（七）原油方面

• 国际油价上涨：受OPEC+会议影响，布油、WTI油价均上涨，反映需求回暖。
• 美国库存下降：5月28日当周美国商业原油库存大幅下降，显示市场供需趋紧。
• 汽油需求走弱：美国汽油表观需求环比下降6.5%，但价格仍上涨。

风险提示

• 美国经济超预期：可能影响美联储政策转向节奏。
• 美联储政策转向时点超预期：可能加剧市场波动，尤其是股债同向性带来的流动性风险。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职于民生证券，获多项分析师奖项。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿、付春生：均为华创证券研究所高级研究员或助理研究员，具备丰富的宏观经济分析经验。
• 销售团队：包括北京、广深、上海机构销售部及私募销售组，提供专业服务支持。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，依据未来6个月内相对沪深300指数的预期表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，依据未来3-6个月内行业指数与沪深300指数的相对表现。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。