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紫光股份 (000938.SZ) 2020年年报点评总结

核心内容

紫光股份于2021年4月28日发布2020年年度报告，整体业绩符合预期，其中新华三集团作为核心业务板块，推动公司业绩增长。公司积极拓展运营商市场，同时持续加大研发投入，构建“云—网—边—端—芯”全产业链布局，以巩固行业龙头地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年营业收入为597.05亿元，同比增长10.36%。
  • 归母净利润为18.95亿元，同比增长2.78%。
  • 扣非归母净利润为16.63亿元，同比增长27.66%。
  • 新华三营业收入368亿元，同比增长14.1%；归母净利润27.7亿元，同比增长6.6%。
  • 紫光数码营业收入239.3亿元，同比增长0.2%；紫光软件营业收入23.5亿元，同比下降4.1%。

• 技术创新与布局：

  • 研发投入持续增长，2020年研发费用为41.31亿元，同比增长4.8%。
  • 研发人员达6811人，占比43.9%。
  • 推出多款业界领先产品，包括S12500R系列融合交换路由器、UIS7.0超融合架构等。
  • 进军网络通信芯片领域，基于16nm工艺的智能第一代商用网络处理器芯片正式投片。

• 市场表现：

  • 企业网路由器市场份额30.8%，保持第二；企业级WLAN市场份额31.3%，连续十二年保持第一。
  • 运营商市场表现突出，2020年运营商业务收入达56.58亿元，同比增长67.15%。
  • 参与运营商5G网络基础设施建设，中标近30项关键产品年度集采。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
  • 预计2021-2023年收入分别为674.12亿元、749.70亿元、819.94亿元，净利润分别为21.35亿元、24.83亿元、28.02亿元。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利指标

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 中美贸易摩擦加剧
• 海外疫情防控效果不及预期

投资评级与建议

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

未来增长预期

• 数字经济预计未来5年CAGR为8.9%，2025年数字经济规模将超过50%的GDP。
• 云计算、大数据等数字产业有望带动超过60万亿元的经济产出。
• 公司将在5G、网络云、运营商集采等领域持续受益，推动收入与利润增长。

财务指标趋势

公司估值与财务健康

• 资产负债率：从40.9%降至32.6%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从1.51升至2.15，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.13升至1.65，显示流动性状况改善。
• 利息保障倍数：从7.86降至-26.35，需关注债务压力。

市场前景

• 中国数字经济市场增速显著，为公司提供了广阔的发展空间。
• 5G和云计算推动行业流量增长，公司有望在这些领域持续受益。

总结

紫光股份在2020年表现出稳定的增长，新华三作为核心增长动力，带动公司整体业绩提升。公司积极布局“云—网—边—端—芯”全产业链，加强技术创新，拓展运营商市场，显示出强劲的发展势头。尽管面临一定风险，但其在数字经济的前景和持续的研发投入使其具备良好的增长潜力，值得投资者关注。