20191128-中国银河-零售行业深度报告：日本百货行业发展启示录：从讲究规模到讲究效率与效益_48页_3mb

日本百货行业发展启示录总结

核心内容

日本百货行业经历了从规模经济向效益经济的转型，尽管整体销售额在20世纪90年代初达到12万亿日元的峰值后逐步萎缩至2018年的6.44万亿日元，但行业内部呈现出结构性亮点，强者愈强的趋势明显。当前日本百货行业的特征主要包括以下几个方面：

1. 行业集中度提升：形成了7大集团11个百货品牌的头部结构，品牌CR11在2018年达到66.1%。
2. 门店优化：行业淘汰了弱势门店，门店数量和品牌数量下降，但存活门店的店效、坪效和人效均有所提升。
3. 商品结构变化：服装类销售额下滑明显，而杂货类（尤其是化妆品）以及食品类表现向好。
4. 区域集中：行业销售额主要集中在东京和大阪等核心商圈，占比超过70%。

主要观点

• 日本百货行业在内需提振效果有限的情况下，依赖外部因素（如入境游客）推动销售额增长。
• 中国赴日游客数量增长迅速，为日本核心商圈带来了巨大的潜在客流量。
• 高岛屋凭借自身品牌力实现市占率提升，而收并购是行业集中度提升的重要手段。
• 提升消费者粘性是百货行业在高度同质化竞争中脱颖而出的关键。

关键信息

1. 行业规模与效益

• 2008年金融危机后，日本百货销售额复合增速为-0.83%，但整体保持稳定。
• 服装类商品销售额复合增速为-2.65%，而杂货类（化妆品）复合增速为8.08%，成为主要增长点。
• 2018年日本百货单店平均营收为17.83亿日元，约为国内百货行业平均水平的8-10倍。

2. 区域集中趋势

• 2010-2018年，十都市销售额复合增速为0.31%，远高于其他地区（-3.15%）。
• 东京和大阪作为核心商圈，销售额稳步增长，而关东和九州地区则有所下滑。
• 东京和大阪的销售额份额分别上升3.04个百分点和2.07个百分点，占比超过70%。

3. 品牌与集团结构

• 2018年，日本百货行业品牌CR11为66.1%，其中CR5为44.2%。
• 7大集团掌控了超过66%的市场份额，其中高岛屋、大丸、三越、伊势丹等品牌稳居前列。
• 头部品牌集中度高，门店数量占比达51.5%，显示出行业向头部集中的趋势。

4. 门店运营与效率

• 2010-2018年，单店员工数量复合增速为-1.75%，但人效复合增速为3.17%。
• 2018年单店人效为8669.25万日元/人，约为国内百货行业的3-5倍。
• 门店面积趋于稳定，2018年为2.51万平米/店。

5. 外部推力与游客消费

• 中国赴日游客数量复合增速为14.09%，成为日本百货复苏的重要推动力。
• 中国赴日购物规模八年间增长破万亿日元，其中化妆品销售额增量为1833亿日元。
• 东京和大阪商圈的销售额增长主要来自于中国游客。

配置建议

• 国内百货公司发展环境与日本存在差异，但天虹股份（002419.SZ）在门店扩张、核心区域发展、门店升级及多业态覆盖等方面较为符合日本百货的发展模式。
• 天虹股份2018年EPS为0.75元，2020年预计EPS为0.88元，PE（2018A）为13倍，2020E为11倍。

风险提示

• 公司门店扩张速度和门店升级改造效果不及预期的风险。

结论

日本百货行业的转型表明，行业在规模经济向效益经济转变的过程中，通过优化门店结构、提升人效和聚焦高增长品类（如化妆品）实现稳定增长。同时，外部因素（如游客消费）成为推动行业复苏的重要力量。天虹股份作为国内百货企业，具备一定的借鉴意义。