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流动性估值跟踪：富时罗素纳入中国国债

核心内容

本报告由浙商策略团队发布，主要分析了2020年9月29日当周的宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、A股和全球估值情况，并重点介绍了富时罗素纳入中国国债的进展及其对市场的影响。

主要观点

1. 宏观流动性

• 公开市场操作：上周逆回购净投放4800亿元，MLF未进行操作，货币市场流动性总体偏强。
• 市场利率：DR007和R007大幅回落至1.93%和1.89%，分别下降0.35和0.75个百分点。
• 外汇市场：美元相对人民币小幅升值，人民币对美元即期汇率为6.82，美元指数为94.59。

2. A股市场资金面和情绪面

• 资金面：上周A股成交量和换手率继续下滑，IPO和并购重组数量增加，两融余额维持在1.5万亿左右，但北上资金大幅净流出247.1亿元，为4月来最大净流出。
• 情绪面：市场风格偏好中盘股、高PE、高价股和绩优股，但整体情绪偏弱。

3. A股市场估值

• 上周主要指数市盈率分别为：上证50（11.8）、沪深300（14.58）、中证500（32.1）、上证指数（15.38）、深圳成指（30.97）、中小板指（35.19）、创业板指（63.1），均处于过去十年的较高分位数。
• 主要指数市净率分别为：上证50（1.25）、沪深300（1.57）、中证500（2.1）、上证指数（1.46）、深圳成指（3.25）、中小板指（4.24）、创业板指（7.27），其中创业板指市净率处于历史高位。

4. 全球市场估值

• 全球股票市场市盈率：标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数等均处于历史高位，其中纳斯达克指数市盈率高达62.61。
• 全球股票市场市净率：纳斯达克指数市净率5.81，标普500市净率3.66，恒生指数市净率1.15，均处于历史较高分位数。

关键信息

1. 富时罗素纳入中国国债

• 纳入时间：2020年9月25日，富时罗素宣布将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI），预计于2021年10月生效。
• 纳入过程：从2018年9月开始观察，2019年4月被纳入观察名单，2020年4月中期评估中肯定了中国债市的改善，最终在2020年9月正式纳入。
• 影响：纳入国际指数将吸引海外资金流入，历史数据显示，类似事件曾带来显著外资流入。

2. 富时世界国债指数构成

• 主要构成：以美国、欧元区、日本债券为主，占比最高分别为美国（36%）、欧元区（34%）、日本（18%）。
• 期限分布：短期债券占比更高，平均期限为9.44年，平均票息为2.04%，年化收益率在4%-7%之间，波动率在6%-9%之间。

3. 流动性与估值分析

• 流动性评级：公开市场、外汇占款、信用派生、理财市场、货币市场等流动性指标评级较高，但部分如信用债、贷款市场流动性较弱。
• 估值评级：A股市场整体估值处于历史高位，全球市场估值同样偏高，尤其在科技和成长型股票中更为明显。

结构清晰

一、宏观流动性

• 公开市场操作：净投放4800亿元，MLF未操作。
• 新型货币工具：PSL新增0亿元，SLF操作9.5亿元。
• 信用货币派生：货币乘数上升0.4，M1同比上升8%，M2同比微降0.3%。
• 货币市场利率：SHIBOR、DR007和R007均有所下降，但企业债收益率上升。

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO增加，定增和并购重组减少。
• 成交量和换手率：继续下滑，净主动卖出。
• 杠杆资金：两融余额小幅上升，融资买入额增加。
• 产业资本：净减持，限售解禁增加。
• 海外资金：北上资金净流出，偏好中盘股、高PE、高价股、绩优股。

三、A股和全球估值

• A股市场估值：主要指数市盈率和市净率均处于历史高位。
• 全球市场估值：标普500、纳斯达克指数等均处于历史高位，波动性较大。

风险提示

• 流动性波动：可能出现较大的流动性波动。
• 历史估值参考性：历史估值不具备参考意义，需谨慎对待。

重要声明

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