20260827-天风证券-天风MorningCall_0827_固收-宏观利率专题_7月中债登和上清所托管数据_4页_870kb

天风MorningCall·0827 总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年7月的债券市场托管数据及宏观利率政策的展望，从多个维度分析当前经济形势、政策动向及市场行为。重点包括：

• 宏观利率专题：探讨2026年增量政策的节奏、空间与抓手，分析财政与货币政策的可能方向。
• 债券托管数据：总结7月银行间市场债券托管规模变化，分析各机构对不同券种的配置趋势。

主要观点

1. 宏观利率政策展望

• 经济形势：2026年上半年经济总体延续增长，但二季度动能走弱，投资与消费持续偏弱，增量政策出台的基础已出现。
• 政策节奏：当前存量政策仍有一定力度，预计三季度处于“存量加速、增量储备”阶段，增量政策的准备和落地仍需等待三季度经济数据进一步验证。
• 财政政策：可能包括财政贴息、安排地方政府债务结存限额、提前下达2027年专项债额度等。
• 货币政策：可能通过降准、结构性工具、降低银行负债成本及优化利率传导等方式，进一步降低实体经济融资成本。年内不排除降息的可能，但其必要性和紧迫性有所下降，后续降息的触发条件更加审慎。
• 消费与地产政策：继续推进“两新”工作，同时“补商品”与“补收入”并重；地产方面可能扩大保障性住房收储、优化公积金使用、提高政策性金融支持，并在核心城市优化限购、首付及房贷政策。
• 政策方向：当前稳增长政策或进一步向扩大内需倾斜，若三季度经济企稳，政策可能维持当前节奏，操作偏克制；若经济持续疲软，则三季度末至四季度可能成为增量政策集中释放的窗口期，宏观政策或将呈现“财政扩容+货币宽松+消费加码+地产托底”的组合特征。

2. 债券市场托管数据

• 整体托管规模：2026年7月，中债登和上清所债券总托管规模为187.90万亿元，环比增加22634亿元。
• 银行间杠杆率：7月末银行间市场杠杆率为105.44%，环比下降0.76个百分点，总体低于历年同期水平。
• 利率债：主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模127.73万亿元，环比增加14088亿元。商业银行为增持主力，增持5304亿元；广义基金增持1180亿元；信用社、保险机构减持。
• 信用债：主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模17.54万亿元，环比增加1835亿元。广义基金为主要增持机构，增持1258亿元；商业银行增持731亿元；证券公司减持。
• 同业存单：托管规模为19.33万亿元，环比增加1871亿元。各机构变动较小，广义基金小幅减持。

3. 机构配置趋势

• 商业银行：减配地方债，但增持利率债、信用债和同业存单。
• 广义基金：继续增配中票，增持利率债和信用债，减持同业存单。

关键信息

• 政策预期：2026年增量政策可能在三季度末至四季度集中释放，政策组合可能包括财政扩容、货币宽松、消费加码和地产托底。
• 利率债表现：商业银行是利率债的主要增持机构，广义基金也有所增持，信用社和保险机构则减持。
• 信用债表现：广义基金是信用债的主要增持机构，尤其在中票方面配置增加。
• 市场杠杆：银行间市场杠杆率下降，显示市场情绪趋于谨慎。
• 风险提示：包括政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险等。

风险提示

• 政策不确定性：增量政策的节奏和空间可能因经济数据变化而调整。
• 基本面变化超预期：经济增长可能不及预期，影响政策方向和市场表现。
• 海外地缘政治风险：可能对宏观政策和金融市场产生外部冲击。

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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天风机构销售通讯录（20260630）