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快乐购（300413）整合芒果系资产打造媒体生态总结

核心内容

快乐购计划以115.5亿元收购芒果系五家传媒资产，包括快乐阳光（芒果TV）、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐，合计交易金额为115.5亿元。同时，公司拟募集配套资金20亿元，用于芒果TV版权库扩建及云存储和多屏播出平台项目。本次收购完成后，上市公司总股本将由4.01亿股增加至9.885亿股，发行价格为19.66元/股。

主要观点

1. 打造芒果媒体生态：通过整合芒果系资产，快乐购将构建集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务于一体的芒果媒体生态，提升整体竞争力。
2. 核心资产为芒果TV：快乐阳光（芒果TV）是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台运营主体，2017-2020年业绩承诺分别为3.15亿元、6.79亿元、9.10亿元、12.94亿元，承诺业绩总和为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元、14.95亿元。
3. 内容与渠道协同：芒果TV以“芒果独播+优质精选+精品自制”为核心内容策略，结合互联网渠道与运营商服务，形成独特的竞争优势。
4. 财务预测：预计公司2017-19年备考归母净利润分别为5.68亿元、9.22亿元、11.41亿元，18-19年同比增速分别为62%、24%。11月22日收盘价对应摊薄后市值242亿元，对应17-19年PE分别为42.7x、26.3x、21.2x，综合给予18年备考净利润35X估值，目标价32.6元，买入评级。
5. 风险提示：包括收购尚未过会、内容制作效果不达预期及互联网视频平台用户增长不达预期。

关键信息

• 交易金额：115.5亿元
• 配套资金：20亿元
• 发行价格：19.66元/股
• 发行股份数量：5.88亿股
• 总股本变化：由4.01亿股增加至9.885亿股
• 目标价：32.6元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：24.51元
• PE估值：18年备考净利润35X

上市公司基本情况

快乐购主营业务包括家庭消费业务、社群电商业务、在地生活O2O业务及汽车电商业务。公司依托内容制作优势，进行创新营销，提升消费者粘性，同时通过整合资源打造多元化的电商生态。

交易标的基本情况

快乐阳光（芒果TV）

• 成立时间：2006年5月10日
• 主营业务：互联网视频业务、运营商业务、内容运营业务及其他业务
• 运营数据：2017年1-6月MPP端平均MAU和DAU分别为11,925万和1,483万，会员付费渗透率约为11%
• 内容储备：涵盖电视剧、电影、网络剧、微电影及网络综艺节目等，如《超级女声》《快乐男声》《明星大侦探》等
• 财务情况：2017年1-6月营业收入为137,550.39万元，净利润为15,826.31万元，但互联网视频业务仍处于亏损状态

芒果互娱

• 主营业务：游戏业务、互动营销业务及增值业务
• 游戏产品：包括《爸爸去哪儿2》《一年级》《武神赵子龙》等
• 财务情况：2017年1-6月营业收入为6,802.77万元，净利润为1,904.38万元

天娱传媒

• 主营业务：艺人经纪、节目及影视剧制作、其他无线增值授权
• 知名节目：《超级女声》《快乐男声》《爸爸去哪儿》等
• 财务情况：2017年1-6月营业收入为29,614.26万元，净利润为12,143.10万元

芒果影视

• 主营业务：电视剧及网络剧制作与发行
• 代表作品：《宫锁珠帘》《大丫鬟》《封神》等
• 财务情况：2017年1-6月营业收入为30,321.8万元，净利润为2,108.87万元

芒果娱乐

• 主营业务：电视剧、综艺节目及艺人经纪业务
• 项目储备：包括《单身游戏》《寻找爱的冒险》《味道》等
• 财务情况：2017年1-6月营业收入为28,165.32万元，净利润为-2,208.24万元

未来展望

通过本次收购，快乐购将整合芒果系资源，构建全媒体产业链布局，提升公司在新媒体平台及内容制作方面的综合竞争力，实现从媒体零售业务向新媒体平台运营及电子商务的转型。