20210731-光大证券-政治局会议点评_财政平滑_货币放松_护航二十大_16页_1mb

总量研究总结

核心内容

2021年7月中共中央政治局会议强调，当前经济恢复仍不稳固、不均衡，全球疫情持续演变，外部环境更趋复杂严峻，因此宏观政策将继续维持“稳中求进”总基调，统筹做好今明两年政策衔接，为二十大召开护航。会议未提“用好稳增长压力较小的窗口期”，显示出对经济恢复节奏的谨慎态度，结构性改革步伐或有所放缓。

主要观点

宏观政策

• 财政政策更加积极：通过合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，有效支撑下半年和明年上半年的总需求。
• 货币政策持续放松：强调“做好宏观政策跨周期调节”和“增强宏观政策自主性”，四季度降息可期，以缓解经济下行压力，为未来应对全球货币紧缩周期预留空间。
• 两年统筹，为二十大护航：财政政策将后置发力，提前下达2022年专项债额度，加快“十四五”重大工程项目建设，以平滑经济波动。

制造业

• 制造业为经济工作重点：政策强调支持制造业发展，特别是新能源汽车、高技术制造业以及中小微企业。
• 两手扶持：一手拉动高精尖产业，一手扶持中小微企业，推动技改投资，发展专精特新中小企业。
• 产业链韧性提升：通过补链强链专项行动，强化科技创新和产业链供应链韧性，加快解决“卡脖子”问题。

房地产

• “房住不炒”政策不变：继续坚持稳地价、稳房价、稳预期的“三稳”目标，促进房地产市场平稳健康发展。
• 房地产投资持续回落：销售增速放缓，资金来源受限，开发投资进入下行区间，但韧性较强。
• 加强监管与调控：通过问责房价上涨过快城市、限制购地金额等方式，加强房地产市场秩序整治。

消费

• 消费复苏尚好但受限：社会消费品零售总额仍处于复苏进程中，但受限于收入恢复不均衡、疫情反复等因素，难以回到疫情前水平。
• 居民储蓄倾向较高：抑制消费恢复的高度，需通过经济恢复和防疫工作共同促进消费潜力释放。

结构性改革

• 反垄断进入“新常态”：平台经济反垄断监管趋缓，政策重点转向规范市场秩序，而非大规模整顿。
• 碳达峰工作有序进行：要求纠正运动式“减碳”，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，合理有序压降产能，稳定大宗商品价格。

关键信息

• 经济恢复不稳固、不均衡：疫情持续、外部环境复杂，政策态度趋于谨慎，结构性改革步伐放缓。
• 财政政策发力：预计年内专项债发行完毕，四季度发行提速，推动基建和制造业投资。
• 货币政策微松：四季度降息预期增强，以应对全球货币紧缩周期，支持中小企业和困难行业。
• 制造业政策双管齐下：既推动高技术制造业发展，又支持中小微企业复苏，发展专精特新中小企业。
• 房地产“三稳”：坚持“房住不炒”，加强监管和调控，推动房地产市场平稳发展。
• 消费复苏受限：收入分化、疫情反复及高储蓄倾向限制消费复苏的高度。
• 碳达峰行动方案：要求纠正运动式“减碳”，统筹有序进行，稳定价格预期，保障经济平稳运行。

政策动向

• 财政政策：提升政策效能，提前下达专项债额度，加快“十四五”重大工程落地。
• 货币政策：增强自主性，四季度降息可期，支持中小企业和困难行业。
• 制造业支持：加快技改投资，发展专精特新中小企业，推动产业链韧性提升。
• 房地产调控：强化监管，推动租赁住房发展，稳定房价与地价。
• 消费支持：间接提及挖掘国内市场潜力，强调收入增长对内需的支撑作用。
• 碳达峰与碳中和：尽快出台行动方案，合理有序压降产能，稳定大宗商品价格。

重要数据与趋势

• 经济复苏数据：二季度GDP增长7.9%，两年复合增速5.5%，制造业和社零表现较好。
• 专项债发行：预计三季度新增专项债发行规模1.5万亿，四季度进一步提速。
• 房地产投资：6月增速15%，低于5月18.7%，地产投资进入下行区间。
• 制造业投资：6月增速12.3%，高于5月7.5%，高技术制造业增速明显高于低技术制造业。
• 居民消费：6月社零增速10.1%，高于5月9.3%，但整体仍受储蓄倾向和疫情反复限制。
• 碳达峰压力：上半年大宗商品价格过快上涨，需通过增加供给稳定价格预期。

图表与数据说明

• 图1：宏观政策总基调“稳中求进”不变。
• 图2：二季度投资、消费、出口均相对一季度改善。
• 图3：住宿餐饮和租赁服务两年复合增速仍为负。
• 图4：广义基建增速回升，主要由电热燃气及水、铁路投资带动。
• 图5：2020年以来专项债资金投向。
• 图6：一般公共预算支出进度较慢。
• 图7：新增专项债发行进度较慢。
• 图8：6月制造业和基建反弹，房地产投资回落。
• 图9：二季度产能利用率超过去年四季度。
• 图10：高技术制造业投资增速高于低技术制造业。
• 图11：三四线城市销售降温，二线销售维持高位。
• 图12：开发商资金来源增速下滑。
• 图13：除汽车外，其他品类销售增速回升。
• 图14：下游消费品涨价力度较弱。

作者信息

• 分析师：高瑞东、赵格格、刘文豪、刘星辰
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001、S0930521070004、S0930121040088
• 联系方式：各分析师及联系人联系方式详见文档

相关研报

• 美联储政策：可能在年末明年初收紧货币政策，中国将根据自身经济节奏进行跨周期调节。
• 企业盈利：盈利增速放缓，结构分化加大，下游企业面临成本压力。
• 全球复苏：德尔塔病毒蔓延可能推缓全球复苏进程。
• 货币政策前瞻：四季度降息预期增强。
• 实体经济数据：投资消费引领经济加快复苏。
• 出口数据：出口增速超预期，但输入性通胀风险依然存在。
• 社融与经济：降准落地，社融企稳，经济低预期可能性较低。
• 价格数据：通胀压力减缓，PPI进入下行通道。

总结

本次政治局会议在经济复苏仍不稳固的背景下，强调宏观政策“稳中求进”，推动财政和货币政策协调发力，支持制造业、房地产及消费领域的健康发展。同时，结构性改革步伐放缓，碳达峰工作有序推进，反垄断政策进入“新常态”。整体来看，政策旨在为二十大召开提供稳定的经济环境，同时为未来应对全球货币政策紧缩预留空间。