> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长寿花 (1006 HK) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容 长寿花是中国领先的食用玉米油生产商，市场份额达30%，在玉米油市场排名第一。公司受益于消费升级趋势，且通过垂直一体化模式提升产品质量与消费者信任。公司正积极拓展新产品线，包括调味品，并计划通过并购进一步扩大业务范围。 ## 主要观点 - **消费升级推动增长**：随着消费者对健康饮食的关注增加，玉米油作为更健康的食用油选择，可能引领中国食用油消费结构的变化。 - **垂直一体化优势**：长寿花从玉米油代工厂转型为自有品牌生产商，通过控制从玉米胚芽压榨到包装的全过程，提升了产品质量与品牌价值。 - **产品多元化与市场拓展**：公司正在拓展调味品市场，并计划扩大销售网络，包括在一二线城市发展直接营销渠道，以及在低线城市依靠批发商渠道覆盖更多消费者。 - **财务表现稳健**：公司预计2015-2017财年收入将实现17%的复合年增长率，同时毛利率稳定在28%-31%区间，经营利润率持续改善。 - **估值与投资评级**：公司当前市盈率为14倍，相对香港同业折价30%。目标价为8.90港元，上涨空间达65%。首次评级为“买入”。 ## 关键信息 ### 财务预测（2015-2017财年） | 指标 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 3,210 | 3,771 | 4,399 | | 净利润（百万人民币） | 292 | 380 | 467 | | 每股收益（人民币） | 0.51 | 0.66 | 0.81 | | 市盈率（倍） | 8.5 | 6.5 | 5.3 | | 净负债/股东权益（%） | 净现金 | 净现金 | 净现金 | ### 销售网络与产能扩张 - 长寿花计划到2018年覆盖3,000家批发分销商，销售终端数目从17万个增至100万个。 - 杭州桐庐工厂已于2014年投产，广东新生产线计划于2017年投产，有助于降低成本并扩大市场覆盖。 ### 产品结构与市场定位 - 公司主要产品为玉米油，同时生产葵花籽油、橄榄油等其他食用油。 - 公司推出米糠油等新产品，以满足高端市场需求。 - 自有品牌贡献了公司收益的90%，成为增长的主要驱动力。 ### 估值与目标价 - 当前股价为5.39港元，目标价为8.90港元，上涨空间为65%。 - 预计2015-2017财年PEG为0.32，市净率预计为1.06，较市场平均水平有折价空间。 ## 风险提示 - **产品单一依赖**：公司主要收入来自玉米油，存在市场波动风险。 - **消费者偏好变化**：若消费者偏好转向其他食用油，可能影响玉米油销售。 - **新产品接受度**：消费者对新产品的认知度和接受度可能影响市场表现。 - **原材料成本波动**：玉米胚芽占销售成本的90%，价格波动可能影响利润。 - **食品安全风险**：食品安全事件可能损害公司声誉，影响销售。 ## 股票表现与市场比较 | 指标 | 长寿花 | 平均值 | |------|--------|--------| | 12个月内波动(%) | 34.45 | 21.0 | | 股息率(%) | 3.7 | 1.4 | | FY1 每股盈利增长率(%) | 9.5 | 30.5 | | FY2 每股盈利增长率(%) | 30.1 | 14.1 | | PEG(倍) | 0.32 | 1.3 | ## 投资建议 中国光大资料研究有限公司首次覆盖长寿花，给予“买入”评级，预计未来六个月的投资收益率将领先相关行业指数15%以上。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|-----|-----|------|------|------| | 毛利率(%) | 20.4 | 20.0 | 21.3 | 22.5 | 23.2 | | 净利润率(%) | 9.2 | 9.6 | 9.1 | 10.1 | 10.6 | | 股息支付率(%) | 24.5 | 34.5 | 39.3 | 37.5 | 37.4 | | 平均净资产收益率(%) | 15.5 | 12.9 | 12.9 | 15.4 | 17.1 | ## 公司背景与股东结构 - 公司主要生产玉米油，并为其他食用油品牌提供代工服务。 - 自有品牌占比达三分之二，显示品牌影响力。 - 主要股东为Sanxing Trade Co.，持股48.09%。 ## 结论 长寿花凭借其在玉米油市场的领先地位、垂直一体化的生产模式、以及积极的产品多元化战略，具备较强的增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司良好的财务表现和估值优势使其成为值得投资的标的。