20250427-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2024年报及2025年一季报点评_储能持续高增_逆变器稳增_尽显全球龙头风范_3页_419kb

报告摘要

阳光电源（300274）2024年报及2025年一季报总结

核心内容概述

阳光电源在2024年及2025年一季度展现出稳健增长态势，尤其在储能业务方面表现突出。公司持续巩固其在全球新能源领域的龙头地位，逆变器和储能业务双轮驱动，同时在风电、电站电驱等领域协同发展。整体财务状况良好，盈利能力和现金流持续改善，订单量保持高位增长。

主要财务数据与预测

2024年业绩表现

营业收入：778.57亿元，同比增长7.76%
归母净利润：110.36亿元，同比增长16.92%
毛利率：29.94%，同比下降0.4个百分点
每股收益（EPS）：5.32元/股
市盈率（P/E）：11.05倍（最新摊薄）
市净率（P/B）：3.30倍
资产负债率：65.07%

2025年一季度表现

营业收入：190.4亿元，同比增长50.9%，环比下降31.8%
归母净利润：38.3亿元，同比增长82.5%，环比增长11.3%
毛利率：35.1%，显著高于2024年同期

业务板块分析

光伏逆变器业务

2024年营收291.3亿元，同比增长5.3%
毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点
2024年发货量147GW，同比增长13%
2025年一季度发货量同比稳增，市场格局及盈利保持稳定

储能业务

2024年营收249.6亿元，同比增长40.2%
毛利率36.7%，同比提升4个百分点
2024年发货量28GWh，同比增长167%
2025年一季度发货量超预期，受益于中东、欧洲、亚太、美国等市场需求增长
美国市场因关税不确定性暂停发货，公司通过海外建厂和采购电芯应对风险，预计年底或年初逐步恢复

风电与新能源投资开发

2024年营收210亿元，同比下降15%
毛利率19.4%，同比提升3个百分点
2024年风电变流器发货量约44GW，同比增长37.5%
公司积极布局AIDC、微电网、海外充电桩、电驱、氢能等新兴领域

财务健康状况

费用与成本控制

2024年期间费用84.2亿元，同比下降1.1%
费用率10.8%，同比下降1个百分点
2025年一季度期间费用20.3亿元，同比和环比均下降，费用率10.7%

现金流与资产状况

2024年经营性净现金流120.7亿元，同比增长72.9%
2025年一季度经营性现金流17.9亿元，同比转正
2024年存货312亿元，同比增长7.4%
2025年一季度合同负债113亿元，同比增长12%，在手订单持续创新高

资产负债表预测

项目	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
流动资产	95,149	122,116	131,847	161,522
负流动负债	60,298	76,077	72,311	86,385
负债合计	74,875	90,654	86,889	100,962
所有者权益合计	40,199	52,465	66,891	83,342
资产总计	115,074	143,119	153,780	184,303

盈利预测与投资评级

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	P/E（现价 & 最新摊薄）
2025E	87,698	12.64%	12,021	8.92%	10.14
2026E	97,445	11.11%	14,138	17.61%	8.63
2027E	108,926	11.78%	16,122	14.03%	7.56

2025~2027年归母净利润预测：120/141/161亿元，同比增长8.9% / 17.6% / 14.0%
2025~2027年对应PE：10.1 / 8.6 / 7.6倍
投资评级：维持“买入”评级，基于逆变器、储能业务毛利率表现良好，全球储能出货高增，盈利能力维持高位

风险提示

竞争加剧：新能源行业竞争日益激烈，可能影响市场份额
政策不确定性：美国关税政策可能对储能业务产生影响

总结

阳光电源在2024年及2025年一季度展现出强劲的增长势头，尤其在储能业务方面表现突出。公司通过全球布局和产品创新，有效应对市场变化和政策风险。财务指标显示，公司成本控制能力提升，现金流改善显著，资产结构优化，未来盈利潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但其作为全球新能源领域的龙头企业，仍具备较高的投资价值。

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