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企业债与公司债信用分析周报（2016-05-22）总结

核心内容概览

本周共有 3 支企业债 和 10 支公司债 发行，总发行金额为 115 亿元。各债券发行信息及评分情况如下：

• 企业债发行总额：25 亿元
• 公司债发行总额：90 亿元

主要观点与关键信息

一、浙江嘉化能源化工股份有限公司 2016 年绿色公司债券（第一期）

• 发行人背景：浙江民企，2013 年完成上市，实收资本 13.1 亿元。
• 债券概况：发行额 3 亿元，期限 3+2 年，用于热电联产机组扩建。
• 行业与公司经营：
  • 园区供热业务稳定性尚可，但规模较小，依赖园区企业生态。
  • 化工业务具备成本优势，但受价格周期波动影响较大。
  • 公司盈利能力略有提升，但盈利波动性较大。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，流动性弱。
  • 短期借款为主，短期兑付压力大。
  • 经营性现金流有所改善，但投资性现金流持续流出。
  • 中投评分：主体和债券均为 1+。

二、龙光基业集团有限公司 2016 年公司债（第二期）

• 发行人背景：广东汕头民企，实收资本 10 亿元，自然人持股 47%。
• 债券概况：发行额 5 亿元，期限 3+2 年，用于补充营运资金。
• 行业与公司经营：
  • 主营高速公路运营、房地产开发、工程施工。
  • 高速公路运营收入稳定，但投资回收期长，部分运营权尚未获得。
  • 工程施工利润空间小，订单不足，业务持续性存疑。
  • 受让中国嘉陵股权及借壳存在不确定性。
• 财务状况：
  • 资产流动性弱，负债以长期借款为主，资产负债率略高。
  • 经营性现金流尚可，但投资性现金流持续流出。
  • 中投评分：主体和债券均为 1+。

三、北京三聚环保新材料股份有限公司 2016 年公司债券（第一期）

• 发行人背景：北京民企，无实际控制人，实收资本 7.97 亿元。
• 债券概况：发行额 15 亿元，期限 3+2 年，用于补充流动资金。
• 行业与公司经营：
  • 主营能源净化产品销售及综合净化服务。
  • 下游客户集中于煤化工、石油化工行业，景气度不高。
  • 区域集中度高，东北及华北区域经济放缓，影响客户经营。
  • 公司向综合净化服务转型，但需大量垫资，回款能力弱。
• 财务状况：
  • 资产流动性尚可，但负债率适中，需关注未来融资需求。
  • 收入及盈利快速增长，但回款情况弱化，经营性现金流不足。
  • 中投评分：主体和债券均为 1+。

四、广汇汽车服务有限责任公司 2016 年公司债券（第一期）

• 发行人背景：新疆民企，实收资本 100 亿元，由上市公司广汇股份控股。
• 债券概况：发行额 14 亿元，期限 2+1 年，用于偿还金融机构借款。
• 行业与公司经营：
  • 主营整车销售及售后服务，定位中高端市场。
  • 渠道相对完善，但主要布局在中西部，区域经济实力偏弱。
  • 存货规模大，存在减值风险。
  • 拟收购宝信汽车，面临整合与市场调整风险。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，负债水平较高，短债占比大，短期兑付压力大。
  • 收入持续增长，但盈利空间窄，净利率有限。
  • 中投评分：主体和债券均为 1+。

信用评分与风险提示

• 评分标准：以主体信用状况为主，债券条款为辅，评分范围为 0-5 分，每 0.25 分为一个区间。
• 风险提示：
  • 流动性风险：多数发行人资产流动性较弱，需持续关注融资需求。
  • 盈利波动风险：化工、能源等行业受价格波动影响较大，盈利稳定性存疑。
  • 债务结构风险：短期债务占比高，存在兑付压力。
  • 业务转型风险：部分公司战略转型存在不确定性，需关注管理整合与市场适应能力。
  • 区域依赖风险：部分发行人业务集中于经济较弱区域，区域经济下行可能影响经营状况。

其他信息

• 参考收益率：各债券发行利率以累进利率或固定利率为主。
• 财务指标：
  • 经营性现金流普遍偏弱，投资性现金流持续流出。
  • 净利润率普遍较低，盈利空间有限。
  • EBITDA 利息保障倍数普遍在合理范围内，但部分公司偏低。
• 报告来源：中国中投证券研究总部。

投资评级定义

• 信用评分基于客观、公正和审慎原则，结合行业现状、公司治理及财务状况。
• 评分以主体为主，债券条款为补充，用于评估信用风险。

研究团队简介

• 何欣：债券首席分析师，CFA，研究信用债。
• 田元强：债券分析师，研究总部成员。

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