20190825-中国银河-纺织服装8月行业动态报告：7月服装消费放缓，关注估值修复、中报超预期标的_37页_1mb

纺织服装行业动态报告总结

核心内容

纺织服装行业作为重要的民生产业和国民经济传统支柱产业，近年来在资本市场表现与行业景气度方面呈现出多元化的发展趋势。行业整体规模持续增长，但子行业的发展周期不同，其中童装和运动服饰成为高景气赛道。行业竞争格局较为分散，行业龙头议价能力较强，随着智能制造、新零售等技术革新，行业集中度有望进一步提升。

主要观点

1. 行业规模与增长

   • 纺织服装行业自2013年起收入增速放缓，净利润增速逐年下降。
   • 2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制造板块盈利水平较优，但2019年汇率波动影响盈利。
   • 服装家纺板块业绩分化，纺织制造板块盈利显著提升。
   • 行业整体处于弱复苏状态，企业对三季度运行信心较强。

2. 资本市场情况

   • A股纺织服装企业数量共83家，其中纺织制造30家、服装家纺53家，但总体市值占比仍较低。
   • 森马服饰、海澜之家为MSCI成分股，北上资金配置比例稳中有升，关注消费龙头配置机会。
   • 行业市盈率（TTM）为21.46倍，低于2005年以来的历史均值，估值修复空间较大。

3. 产业链与财务表现

   • 上游纺织制造以出口为主，毛利率较低；中游设计生产受人力成本影响；下游销售以国内为主，毛利率较高。
   • 行业存货周转天数下降，应收账款周转天数上升，现金流结构健康。
   • ROE受销售净利率影响波动下降，需关注成本控制与效率提升。

4. 行业问题与建议

   • 盈利管理能力不足，需加强棉花期货、汇率对冲等金融工具的应用。
   • 面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，需提升核心竞争力。
   • 上游生产效率提升空间较大，建议加快海外投资步伐。
   • 营销效率不足，需重视电商渠道。
   • 供应链管理仍需优化，柔性供应链与快速反应能力是提升盈利的关键。

5. 技术革新与行业趋势

   • 智能制造、新零售等技术推动行业成长，提升服务效率与消费者体验。
   • 服装消费呈现多元化、个性化趋势，消费者日趋理性，行业需加强品牌与产品创新。

关键信息

• 估值修复机会：纺织服装行业估值低于历史均值，存在较大的修复空间。
• 高景气赛道：童装、运动服饰等细分行业增长较快，是未来重点发展方向。
• 行业集中度提升：随着技术升级和政策支持，行业集中度有望进一步提高。
• 国际品牌影响：国际品牌已实现全球化，国内品牌需借鉴其管理经验，提升竞争力。
• 政策与技术支持：加大研发投入、优化棉花管理、推动智能制造是行业发展的关键。

投资建议

• 价值型组合：推荐森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）

  • 森马服饰：并表增厚利润，休闲复苏与童装高增长形成业绩“双引擎”。
  • 海澜之家：纳入MSCI成分股，市值与流动性表现突出，具备较高的估值溢价。

• 成长型组合：推荐比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）

  • 比音勒芬：内生增长为主要拉动力，税率优惠增强净利润弹性。
  • 开润股份：C端业务表现突出，品牌与品类拓展、渠道优化推动业绩增长。

风险提示

• 终端消费回暖不及预期
• 汇率大幅波动带来的风险
• 国际贸易摩擦对出口的不确定性影响

总结

纺织服装行业虽面临终端需求疲软、汇率波动等挑战，但其在资本市场中仍具有配置价值，尤其在估值修复、细分行业高增长等方面。随着智能制造、新零售等技术革新，行业集中度有望提升，龙头企业的议价能力增强。建议投资者关注低估值、高股息率、有业绩支撑的个股，特别是森马服饰、海澜之家、比音勒芬和开润股份等，以把握行业复苏和高景气赛道带来的投资机会。