纺织服装：纺织板块淡季不淡，服装板块环比放缓_10页_2mb

纺织服装行业2021年第三季度总结

核心内容概述

2021年第三季度，纺织服装行业整体表现有所分化。纺织板块在淡季背景下仍保持增长，主要受益于海外疫情订单转移，但受原材料成本上涨、汇率升值、海外运费上涨等因素影响，毛利率明显下滑。服装板块则因疫情、洪水、台风等影响，收入增速环比放缓，毛利率和净利率均出现下降。

主要观点

• 纺织板块淡季不淡：受益于海外订单转移，部分公司如华利集团、百隆东方、新澳股份等表现亮眼，收入同比增长7%，但毛利率下降8个百分点至17%。
• 服装板块环比放缓：受疫情、自然灾害影响，收入同比增速放缓至6%，毛利率环比下降2个百分点至38%，净利率下滑幅度更大，主要由于销售费用率上升。
• 线上与加盟模式表现较好：线上和加盟占比高的公司受影响较小，如比音勒芬、华利集团等。
• 高端品牌更具韧性：高端男装表现优于高端女装，且高端品牌整体表现更为稳健。
• 外延扩张逻辑公司表现坚挺：如比音勒芬、华利集团等，业绩增长明显。
• 投资建议：推荐具备外延扩张逻辑和扩产逻辑的公司，如报喜鸟、太平鸟、健盛集团、华利集团等。
• 风险提示：疫情二次爆发、原材料上涨、系统性风险。

关键信息

服装板块表现

• 收入增速：同比增长6%，环比Q2下降21个百分点。
• 毛利率：同比持平，环比下降2个百分点至38%。
• 净利率：同比下滑19%，环比下降5个百分点。
• 库存情况：21Q3末服装板块上市公司存货为534亿元，同比下降5%，环比提高14%。
• 公司表现：
  • 报喜鸟：收入同比增长12%，净利率下滑20%。
  • 太平鸟：收入同比增长4%，净利率下滑24%。
  • 地素时尚：收入同比增长4%，净利率下滑7%。
  • 乔治白：收入同比增长31%，净利率同比增长61%。
  • 李宁：流水同比增长40-50%，表现好于同业。

纺织板块表现

• 收入增速：同比增长7%，环比Q2提高26个百分点。
• 毛利率：同比下降8个百分点至17%。
• 净利率：同比下降5个百分点至7%。
• 部分公司表现：
  • 华利集团：收入同比增长31%，净利率同比增长30%，业绩超预期。
  • 百隆东方：收入同比增长6%，净利率同比增长464%。
  • 浙江自然：收入同比增长53%，净利率同比增长39%。
  • 新澳股份：收入同比增长47%，净利率同比增长593%。
  • 台华新材：收入同比增长103%，净利率同比增长177%。

各细分行业表现

投资建议

• 服装板块：推荐报喜鸟、太平鸟等具有外延扩张逻辑的公司。
• 纺织板块：推荐健盛集团、开润股份、华生科技、百隆东方等具备扩产逻辑的公司。
• 未来展望：10月气温骤降，销售环比提升，双十一预计平稳，明年春夏订货会仍保持增长。
• 估值建议：推荐PE15X以下、有外延扩张逻辑的公司。

风险提示

• 疫情二次爆发：可能对销售和供应链造成冲击。
• 原材料上涨：增加生产成本，影响毛利率。
• 系统性风险：市场波动可能影响整体行业表现。

行业评级

• 推荐：纺织服装行业整体表现优于上证指数，预计未来半年行业指数相对强于上证指数10%以上。

数据来源与分析师信息

• 资料来源：公司公告，华西证券研究所。
• 分析师：唐爽爽，中国人民大学经济学硕士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等。
• 分析师承诺：报告所采用数据合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正，不受到第三方影响。