20210427-东吴证券-帝尔激光-300776.SZ-2020年年报点评_营收高增长_静待PERC激光龙头新技术方向布局落地_7页_569kb

2020年年报点评总结：营收高增长，静待新技术布局落地

核心内容

帝尔激光在2020年实现了营收和净利润的快速增长，成为光伏激光设备领域的国产龙头。公司通过技术积累和下游光伏行业景气度上行，有效提升了市场份额和盈利能力。同时，公司主动调低毛利率以增强产品竞争力，并通过优化营运能力和政府补助，显著改善了经营性净现金流。尽管毛利率有所下降，但公司仍保持稳健的财务状况，未来需关注新技术方向如HJT和TOPCon的布局进展。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营业收入达10.72亿元，同比增长53.19%；归母净利润达3.73亿元，同比增长22.28%。公司基本每股收益为3.53元，同比增长9.63%。
• 技术领先，市场占有率高：公司在PERC激光消融技术、PERC掺杂SE技术、MWT技术、激光修复LID/R技术、全自动高速激光划片/裂片机等核心技术方面处于行业领先水平，2019年PERC激光消融设备和PERC激光掺杂SE设备市场占有率分别为77%和86%。
• 经营性现金流改善：2020年经营性净现金流为1.42亿元，同比增长41.65%，主要得益于营运能力提升和政府补助增加。
• 未来技术布局方向：公司积极布局HJT、TOPCon等新技术，已完成多项关键技术的研发和工艺论证，如TOPCon高效电池激光应用技术和HJT高效电池激光应用技术。
• 单GW价值量变化：随着HJT技术的普及，光伏电池片环节对激光设备的需求将下降，公司需关注激光转印（替代丝网印刷）和激光修复设备（LID/R）等高价值设备的技术突破和市场接受度。

关键信息

财务数据

• 2020年：营业收入10.72亿元，归母净利润3.73亿元，每股收益3.53元，P/E为33.89倍。
• 2021E：预计营业收入13.38亿元，归母净利润4.35亿元，每股收益4.10元，P/E为29.12倍。
• 2022E：预计营业收入15.42亿元，归母净利润4.92亿元，每股收益4.65元，P/E为25.73倍。
• 2023E：预计营业收入16.28亿元，归母净利润5.07亿元，每股收益4.78元，P/E为25.01倍。

营运能力

• 毛利率：2020年为46.54%，同比下降9.32个百分点，主要因产品价格下调和原材料成本上升。
• 销售净利率：2020年为34.80%，同比下降8.8个百分点。
• 期间费用率：2020年为7.74%，同比下降0.19个百分点，其中销售费用率下降，研发费用率上升。
• 经营性现金流：2020年为1.42亿元，同比增长41.65%，主要受益于存货周转天数减少和应收账款周转天数优化。

技术布局

• PERC技术：公司保持PERC激光设备龙头地位，技术领先且市场占有率高。
• HJT技术：公司已完成激光LID/R技术的研发，并布局激光转印等新技术。
• TOPCon技术：已完成TOPCon高效电池激光应用技术的工艺论证。

市场前景

• 210大硅片渗透率提高：推动PERC产能更新迭代，但整体设备市场空间将有所下降。
• HJT设备市场：预计2021年新增产能10-15GW，2022年新增20-30GW，HJT设备市场空间有望达到310亿元。
• 新技术方向：未来需关注激光转印和激光修复设备的技术突破，以维持单GW设备价值量。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为4.35亿、4.92亿、5.07亿，对应PE分别为29倍、26倍、25倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，公司具备较强的技术优势和市场竞争力，未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场需求变动风险：光伏行业景气度可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 技术替代风险：HJT技术普及可能对激光设备需求产生影响，需关注新技术对现有设备的替代情况。

财务预测表摘要

• 资产负债表：2020年资产总计2682.3亿元，负债总计882.4亿元；预计2021-2023年资产和负债持续增长。
• 利润表：2020年归母净利润373.2亿元，预计2021-2023年净利润稳步提升。
• 现金流量表：2020年经营性现金流净额1.42亿元，预计2021-2023年现金流持续改善。

结论

帝尔激光在2020年表现出强劲的业绩增长，技术积累深厚，市场占有率高。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化运营和政府补助有效提升了现金流。未来需关注新技术如HJT和TOPCon的市场进展，以维持其在光伏激光设备领域的领先地位。