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报告摘要

市场聚焦：厄尔尼诺扰动之油脂总结

核心内容

近期市场高度关注厄尔尼诺天气状态对农产品的影响，尤其是对棕榈油、豆油和菜油的供需格局产生扰动。市场参与者在棕榈油远月合约上建多单，同时通过反套策略表达对近月供需宽松的预期。此外，市场也对厄尔尼诺的强度和持续时间进行推测，认为其可能对棕榈油产量产生滞后影响。

主要观点

厄尔尼诺天气状态对油脂市场的影响
- 厄尔尼诺现象在6月份正式进入，7月份印尼产地出现降雨偏少，尤其是中加、南加和南苏地区，降雨量显著低于中性水准（150毫米/月）。
- 当前市场预期厄尔尼诺指数将在四季度或2026年一季度达到高点，预计对棕榈油产量的影响将在明年二季度开始显现，三季度可能更为显著。
- 厄尔尼诺对印尼棕榈油产量的影响可能早于马来地区，类似2015/2016年的模式。
市场交易策略
- 投资者通过做多P05合约表达对未来的减产预期，或通过1-5反套策略来反映当前供需的宽松状态。
- 国内市场对9/10月份船期棕榈油的采购意愿较强，因为进口对01合约大幅顺挂，预计库存仍会增加。
- 近月棕榈油基差维持在-380左右，显示现货市场疲软，近端供给宽松。
供需结构分析
- 当前东南亚产地仍处于高库存状态，且产量处于年内较高水平，因此近月供需偏宽松。
- 未来几个月（8、9、10月）是棕榈油产量较高的时期，产地需通过出口来消化库存，因此出口需求对价格有支撑作用。
- 9-1价差已跌至-450附近，反映市场对近月供需的预期，预计1-5反套策略仍将持续。
定价难点
- 棕榈油的定量定价存在较大不确定性，主要取决于厄尔尼诺是否会在上半年结束，以及其强度是否维持较长时间。
- 除了降雨因素，树龄结构、育种科技、施肥管理等也会影响产量，与以往情况存在较大差异。
- 当前棕榈油价格处于相对高位，产地利润丰厚，即使天气偏干，也未必愿意减产，因此实际产量下降可能滞后于天气变化。