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宏观经济研究：八月全球大类资产配置月报总结

核心内容

本报告分析了全球宏观经济形势与大类资产配置策略，重点聚焦于全球经济周期、汇率、股市、债市和商品市场，为投资者提供八月份的资产配置建议。

主要观点

全球经济周期

• 海外紧缩周期仍未结束：

  • 美国和欧洲仍处于高通胀环境，经济周期已从浅衰退向复苏转变，可能面临“二次通胀”。
  • 美联储加息预期仍存在，即使市场预期已有所放松，但政策尚未结束。
  • 美国经济表现出较强韧性，二季度GDP环比折年率为2.4%，高于市场预期。
  • 欧元区经济恢复较弱，二季度GDP环比折年率为1.1%，且房价增速快速下降。
  • 日本经济长期科技竞争力较弱，股市上涨空间有限。

• 国内政策或将开始发力：

  • 中国经济处于房地产调整、人口下行和疫情后私人部门资产负债表收缩的长周期。
  • 短周期经济复苏力度较弱，但政治局会议释放积极信号，政策可能在房地产和消费领域发力。
  • 6月以来，国务院和央行已推出多项稳增长政策，包括降息、促进新能源汽车和家居消费等。

大类资产走势分析

• 汇率：

  • 人民币：面临贬值压力，因中美利差扩大、经济复苏乏力和出口增速下滑。
  • 其他货币：美元仍处于升值周期，欧元和日元因经济弱于美国而贬值压力较大，但欧元对人民币可能仍较强势。

• 股市：

  • 国内股市：整体表现平稳，中证500略优于沪深300，科技成长股表现较好。
  • 国际股市：美股继续上行，尤其是科技板块，纳斯达克指数强于道琼斯工业指数。
  • 欧洲股市：复苏较弱，整体表现不如美股。
  • 日本股市：上涨空间有限，受日元贬值和出口下滑影响。

• 债市：

  • 国内债市：社融-M2增速反弹，十年期国债利率下降最快阶段已过，建议逐渐降低多头仓位。
  • 国际债市：美国利率可能继续上升，长短期利差倒挂，建议做多长期、做空短期。欧洲和日本利率也处于上升趋势，日本YCC政策有所软化。

• 商品：

  • 黄金：长期处于牛市，受通胀上升和美实际利率下降支撑，短期可能震荡。
  • 原油：需求和供给因素交织，短期价格弹性较小，建议减少仓位。
  • 精铜：全球供需缺口由正转负，铜价可能上涨。

关键信息

• 人民币汇率：预计下半年人民币对美元可能贬值至7.5。
• 黄金配置：建议看多黄金，因通胀上升和实际利率下降。
• 股市配置：看多国内和国际股市，尤其是科技板块。
• 债市对冲：建议对冲债市，减少国内和国际债市多头仓位。
• 外汇配置：看多美元，因美国经济强于欧洲和日本。

八月资产配置策略

• 看多黄金：黄金价格可能因通胀和实际利率变化继续上涨。
• 看多国内和国际股市：尤其是纳斯达克指数和中证500。
• 对冲债市：降低国内和国际债市多头仓位。
• 看多外汇：美元可能继续走强，欧元和日元贬值风险较大。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期。
• 海外经济衰退。
• 大宗商品价格波动。
• 美联储超预期加息。

分析师信息

• 分析师：蒋飞（执业证书编号：S1070521080001）
• 联系人：贺听煜（执业证书编号：S1070122050027）

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图表目录

• 图表1：美国通胀
• 图表2：欧洲通胀
• 图表3：中美欧日央行资产（美元计价）
• 图表4：中美欧日央行总资产增速
• 图表5：美国财政支出增速
• 图表6：美国GDP政府消费投资增速
• 图表7：中国GDP同环比（剔除异常值）
• 图表8：社会消费品零售增速
• 图表9：30大中城市商品房销售面积
• 图表10：乘用车厂家批发销量
• 图表11：6月份以来经济刺激政策
• 图表12：人民币汇率和中美短期利差
• 图表13：人民币汇率指数
• 图表14：美元指数
• 图表15：美中、美欧、美日利差
• 图表16：美欧GDP环比折年率
• 图表17：欧元汇率和贸易差额
• 图表18：日元和美日利差
• 图表19：日本贸易差额和国际油价
• 图表20：中国工业企业利润增速
• 图表21：中国社零和出口增速
• 图表22：中国出口金额累计同比
• 图表23：A股风格和乘用车销量
• 图表24：中美欧日股市指数化
• 图表25：美国GDP环比分项贡献
• 图表26：纳斯达克指数以2023年年初指数化
• 图表27：美股七巨头股价指数化
• 图表28：欧元区GDP
• 图表29：欧元区基准利率和房价增速
• 图表30：东京225指数
• 图表31：日本进出口增速
• 图表32：社融-M2同比领先10年期国债利率
• 图表33：国债期限利差
• 图表34：美国联邦基金利率预测
• 图表35：美国消费信贷和财政赤字增速
• 图表36：美国国债利差
• 图表37：美欧通胀和基准利率
• 图表38：德国-意大利利差
• 图表39：德国和意大利PMI
• 图表40：日本通胀和基准利率
• 图表41：黄金价格和美元指数
• 图表42：黄金价格和美债实际收益率
• 图表43：中国连续8个月增持黄金
• 图表44：国际油价和原油供需
• 图表45：全球原油需求
• 图表46：全球原油供给
• 图表47：OPEC原油产量
• 图表48：LME铜期货价格
• 图表49：全球精铜产量和消费量增速
• 图表50：全球大类资产配置指数
• 图表51：全球大类资产配置分项涨跌
• 图表52：大类资产配置策略