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泛微网络（603039）分析总结

核心内容概述

泛微网络在2017年实现了显著的收入增长，公司整体表现强劲，展现出良好的增长潜力。分析师谢春生对该公司维持“买入”评级，认为其在国内OA及协同管理软件领域具有龙头地位，未来业绩有望持续增长。

主要观点

• 收入增长：2017年公司营业收入达到7.04亿元，同比增长52.7%，归母净利润为0.87亿元，同比增长33.4%。剔除股权激励影响后，归母净利润增长46.4%，显示出强劲的盈利能力。
• 业务结构：公司业务分为软件产品、技术服务和第三方产品三大板块，其中技术服务增速最快，同比增长88.5%，成为增长的重要驱动力。
• 研发投入：2017年研发投入为9026万元，同比增长41.6%，研发占收入比例为12.8%。研发人员占比达40.3%，显示公司对技术创新的重视。
• 市场拓展：公司启动“鲲鹏伙伴计划”，通过亿元补贴吸引合作伙伴，推动其移动办公云OA平台eteams的市场拓展，目前已有40万企业注册使用。
• 战略合作：公司投资上海CA，持股27.25%，旨在深化在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理领域的布局，实现双方优势互补。
• 财务指标：公司各项财务指标表现良好，PE从2017年的73.5倍逐步下降至2020年的28倍，显示出估值逐步回归合理水平。

关键信息

财务数据

• 2017年数据：

  • 营业收入：7.04亿元，同比增长52.7%
  • 归母净利润：0.87亿元，同比增长33.4%
  • 扣非后归母净利润：0.66亿元，同比增长28.2%
  • 毛利率：95.4%，同比下降0.5%
  • 净利润率：12.3%，同比下降1.8%
  • 销售费用率：71.4%，同比增长1.1%
  • 研发投入：9026万元，同比增长41.6%

• 2018-2020年预测：

  • 归母净利润分别为1.25亿元、1.71亿元、2.28亿元
  • EPS分别为1.81元、2.46元、3.29元
  • PE分别为51倍、37倍、28倍

业务情况

• 软件产品：2017年收入4.81亿元，同比增长40.6%，毛利率为96.13%，同比略降。
• 技术服务：2017年收入2.11亿元，同比增长88.5%，毛利率为97.02%，同比略降。
• 第三方产品：2017年收入0.12亿元，同比增长67.8%，毛利率为38.45%，同比上升。
• eteams平台：经过7年研发，功能丰富，适用于各类组织，已有40万企业注册使用，主要通过收取年度服务费获得收入。

投资与合作

• 投资上海CA：公司通过自有资金及子公司点甲创投投资上海CA，持股27.25%，交易价格1.84亿元，双方将在身份认证、电子签名等领域深度合作。
• 鲲鹏伙伴计划：公司启动该计划，旨在通过亿元补贴吸引合作伙伴，推动多样化产品服务，满足市场需求。

风险提示

• 下游客户需求放缓的风险。
• 新产品推广低于预期的风险。

结论

泛微网络在2017年展现出强劲的收入增长和良好的盈利能力，特别是在技术服务和研发投入方面表现突出。公司通过战略合作和市场拓展计划，进一步巩固其在OA及协同管理软件领域的领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，具有较高的投资价值。然而，需关注下游需求变化和新产品推广情况，以评估其长期发展稳定性。