20250831-华安证券-君实生物-688180.SH-PD-1销售加速快跑_IO2.0大药稳步推进_4页_663kb

君实生物（688180.SH）公司点评总结

主要观点

• PD-1销售加速快跑，2025年中报营业收入11.68亿元，同比+48.64%；亏损收窄，归母净利润-4.13亿元，同比减亏36.01%。
• 费用控制成效显著，毛利率升至80.06%，期间费用率降为120.99%。

点评核心

• 费用与毛利率：PD-1放量带来规模效应，销售额增长导致费用率显著下降，销售费用率41.71%同比-12.68百分点。
• IO2.0推进：多项高潜力管线包括JS207（涉及多种肿瘤的I-II期临床研究）、JS213（双功能抗体融合蛋白）等，进展领先。
• 商业化与国际化：特瑞普利单抗新增两项适应症，海外获批覆盖多个国家，成为全球覆盖最广的国产PD-1产品；昂戈瑞西单抗也取得进展。

投资建议

• 建议买入，目标为2025-2027年收入25.52亿、32.53亿、38.36亿元，分别增长31.0%、27.5%、17.9%；净利润从-6.08亿元到3.95亿元。
• 关注IO2.0管线和国际化扩展潜力。

风险提示

• 新药研发失败、审批不及预期、政策变化、销售浮动风险。

财务摘要

• 关键指标：2025年预计毛利率80.5%，收入同比+31.0%；估值P/E 1725.40倍，风险提示包括财务杠杆高。