20161213-东北证券-评11月经济_制造业固定资产投资上行_形成有效对冲_11页_1mb

证券研究报告总结：2016年11月经济分析

核心内容

2016年11月经济数据显示，尽管部分行业增速回落，但整体经济呈现结构性回暖趋势。制造业固定资产投资显著回升，对冲了地产和基建投资增速放缓的影响，支撑了投资企稳。同时，消费零售在“双十一”等多重因素推动下达到年内高点，外贸也出现明显改善。总体来看，四季度经济大概率走平，小概率微落。

主要观点

• 制造业结构性回暖：制造业投资修复明显，尤其是中高端制造和民间投资增速加快，显示经济结构正在优化。PPI上行带动企业利润修复，补库存逻辑逐步显现。
• 地产投资下行有限：尽管11月地产销售急冻性萎缩，但期房销售占比高，将支撑明年上半年房地产投资不出现断崖式下跌。政策收紧主要集中在一二线城市，未来需进一步向三四线城市倾斜。
• 基建投资持续下行：基建投资累计同比增速连续5个月下行，但其托底经济企稳的基本方向未变。
• 民间投资回暖：民间固定资产投资同比连续5个月加快，反映经济活力回升。西部地区和部分行业（如采矿业、制造业）民间投资增速明显，PPP模式推动了投资环境的改善。
• 消费零售反弹：受“双十一”促销和汽车销售政策影响，消费零售总额同比显著上升，达到年内高点。但房地产销售回落对相关消费品销售产生一定拖累。
• 外贸改善显著：11月进出口贸易数据超预期，美元和人民币口径均出现回升。外需疲弱有所缓解，但未来仍需关注国际形势的不确定性。

关键信息

1. 11月主要数据

• 工业增加值同比 6.2%，预期 6.1%，前值 6.1%。
• 社会消费品零售总额同比 10.8%，创下年内单月最高水平。
• 固定资产投资累计同比 8.3%，与前值持平。
• 房地产开发投资累计同比 6.5%，较前值回落0.1个百分点。
• 11月商品房销售面积同比增长 24.3%，增速回落2.5个百分点。

2. 制造业投资修复明显

• 制造业投资同比大幅上行，11月当月同比 8.37%，为年内最高。
• 中高端制造业（如通用设备、专用设备）增速加快，而部分中游行业（如纺织、化工）增速继续回落。
• 制造业投资对冲了地产和基建投资放缓，支撑整体投资企稳。

3. 民间投资持续回暖

• 民间固定资产投资累计同比 3.1%，较前值加快0.2个百分点。
• 西部地区民间投资增速加快，东北地区“挤水分”持续缓解。
• 采矿业和制造业民间投资增速显著提升，文娱、体育、卫生等行业民间投资加快。

4. 房地产投资下行有限

• 11月房地产投资同比 6.5%，但地产销售急冻性萎缩。
• 期房销售占比高，将支撑明年上半年房地产投资不出现大幅下滑。
• 一二线城市土地供应增加，开发商拿地积极性不减，可能为下一轮回暖提前补库存。
• 三线城市商品房销售同比增速转负，需求传导有限。

5. 消费零售反弹

• “双十一”促销推动消费零售总额显著增长，部分品类（如日用品、化妆品、通讯器材）增速明显提升。
• 汽车销售增速加快，重卡需求强劲反弹，石油制品销售创年内新高。

6. 外贸明显改善

• 11月进出口贸易数据超预期，美元和人民币口径均出现回升。
• 进口同比增长 6.7%，出口同比增长 0.1%，扭转了2016年4月以来的负增长趋势。
• 外需疲弱有所改善，但仍是贸易不确定性的主要来源之一。

总体判断

尽管11月经济数据有升有降，但基本面呈现经济结构性回暖趋势。工业生产平稳增长，企业利润修复；制造业投资对冲地产和基建投资放缓，支撑投资企稳；消费零售和外贸改善显著，经济在四季度大概率走平，小概率微落。