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策略周报（2024年1月14日）

投资要点

• 中美货币政策或再度共振，宽松周期有望延续。
• 名义利率下行叠加通缩压力，实际利率偏高，为货币政策留出宽松空间。
• 经济处于非典型复苏期，春季躁动行情值得期待。
• 此外需关注微观层面流动性边际改善及地缘风险扰动。

市场思考：中美货币宽松的共振效应

• 实际利差分化：中美实际利率差距显著，中国实际利率更高，进一步宽松空间存在。
• 监管积极信号：证监新政有望缓解市场资金面担忧，IPO节奏、分红政策、逆周期资金引入等举措逐步落地。
• 美联储转向趋势明确：美债期限利差收窄，10年期实际收益率降至17%，宽松周期确认。

国内情况（2023年12月）

• 通胀与社融：CPI连续三个月负增长，社融脉冲回升至2798%，增长主因政府债券持续发力；企业中长贷边际走弱，居民贷款同比转负。
• 进出口数据：出口同比升23%，改写历史记录；进口同比转正，高端产品出口分化，资源品出口明显下滑。
• 高频指标：地铁客运量下滑，但整车货运指数回升，工业生产腾落指数显示边际改善。

国际情况

• 美国通胀超预期：CPI同比3.4%（前值3.1%），但核心CPI下行至3.9%，就业与政策分歧抑制持续宽松预期。
• 地缘风险：俄乌冲突延长至2025+预期，巴以冲突持续，航运航道持续受扰，局势催化避险行为。

市场动态

• 北向资金净流出持续，主要配置计算机、交通运输、家电、汽车；融资融券热情集中在电力设备、消费板块。
• 共识行业：新能源车、家用电器、公用事业、轻工制造受青睐，银行与非银金融遭双重抛压。

行业配置建议

• 产业升级主线：
  • 数字中国：半导体、计算机、传媒
  • 制造强国：汽车、工业母机、机器人、消费电子
• 发展支撑主线：
  • 能源安全：煤炭、核电、光伏、风电
  • 金融强国：券商、银行

风险提示

• 地缘冲突超预期、海外通胀持续性、流动性收紧预期上行。
• 建议关注俄乌冲突、中东局势演化、美国降息节奏、国内财政信用扩张力度变化。