深度报告-20250823-国盛证券-威力传动-300904.SZ-大齿新秀_拐点在即_26页_2mb

总结：威力传动（300904.SZ）风电精密传动龙头，拐点在即

公司概况

威力传动成立于2003年，是一家专注于风电减速器和增速器的研发、生产和销售的企业。公司深耕新能源精密传动系统二十余年，核心产品覆盖风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器等，尤其在风电增速器齿轮箱领域布局逐步推进，技术壁垒高、毛利率优秀。

核心业务与市场地位

1. 风电减速器
   公司是国内风电减速器领域的领先者，产品广泛应用于风电、工程机械等领域。2024年净利润因客户技术路线切换和价格战影响而下滑，但2025Q1营收同比激增284%，扭亏为盈拐点初现。

2. 风电增速器齿轮箱
   作为公司新业务方向，增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱风机，占风机成本约19%。其技术要求高、客户认证周期长（1-2年），属于高壁垒市场。2023年公司公告与银川经开区签署项目投资协议，计划投资50亿元在银川建设风电增速器智慧工厂，一期产能2000台，2025年底投产。同时公司拟通过定增募资6亿元，进一步扩大产能。

行业前景与竞争优势

1. 行业政策与需求
   全球风电装机量持续高增，尤其在中国“十五五”规划下，风电装机占比预计从26%提升至50%+，陆上风电年均新增装机可能达130GW，海上风电20GW。增速器齿轮箱作为高精度零部件，毛利率20-25%，高于风电产业链平均水平，市场集中度高（全球头部企业CR3约60-65%），有国产替代空间。

2. 技术与护城河
   公司拥有丰富专利（截至2025年一季度203项）及核心技术，产品结构设计、制造工艺优化实现降本增效。2024年公司减速器毛利率仅为8.3%，但预计随规模扩张和产能爬坡，产品毛利率将稳步回升。

3. 客户资源
   公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份等国内外头部主机厂深度合作，并成功进入西门子歌美飒、印度阿达尼等国际客户供应商目录。

公司战略与业绩预测

公司积极布局风电增速器市场，在手扩产项目稳步推进。截至2025年，预计2025-2027年减速器和增速器齿轮箱业务将实现爆发式增长，归母净利润分别为0.36亿元、2.49亿元、3.58亿元，对应PE从125.6倍降至18.3倍，后到12.7倍，业绩弹性显著。

估值与风险提示

• 估值:与同行业可比公司（日月股份、新强联等）估值接近，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险:新能源装机不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、项目延期等风险需关注。

总结评论

公司作为风电精密传动系统领域的技术壁垒极高企业，受益于中国风电高增长趋势。尽管短期受技术切换等扰动，但中期战略清晰，增速器齿轮箱新业务有望推动盈利拐点。建议投资者关注公司产能落地和市场份额拓展节点。