20240516-华创证券-保险行业2023年报_2024年一季报综述暨中期策略_看好资产端_松绑_下板块投资机会_22页_1mb

人身险2023/2024Q1分析

• 新单增速：2023年上市险企新单增速普遍冲高回落，2024Q1受开门红新规、报行合一等影响，国寿等均现较大降幅，但NBV增速全年重回正值，太保、新华表现突出。
• 政策影响：2023年产品定价利率下调，压制销售节奏；报行合一带渠道费用优化、新业务价值率明显改善，尤其平安同比提升65pct至228%。
• 产品结构：传统险（增额终身寿）占比上升；储蓄类产品需求旺盛，产品结构转型使利润高度依赖“利差”，利率下行加剧利差损风险。
• 渠道分析：银保渠道受“报行合一”短期冲击，代理人渠道改革成效释放，如太保/新华个险新单同比+313%/+176%，太保代理人规模企稳。

财产险2023/2024Q1分析

• 保费增速：2023年普涨，但增速边际放缓；太保跑赢行业，2024Q1亦保持领先。
• COR（综合成本率）上升主因：自然灾害频发、出险赔付增加。平安因信用保证险拖累承保亏损，行业整体COR略高于预期。
• 非车险分化明显：太平、人保表现稳健；平安因风险业务清理拖累，但Q1有所缓和；责任险、企财险等领域COR承压。

资产端2023/2024Q1情况

• 利率下行：长期利率缓慢调整带来债券投资缩量，净投资收益率普遍下滑，叠加权益市场震荡，险企总投资与综合投资收益率承压。
• 配置结构：债券类资产配置增长，非标资产因到期减少占比下降；权益投资分化，如太保、新华减少配置，国寿、平安主动加仓。
• 关键问题：“利差损”风险上升，需长期利率上行改善抵消压力。New准则下利润波动明显，主要险企口径尚不统一。

投资建议

• 短期逻辑：新业务价值率改善，代理人改革成效持续，加之一季报利好带动估值修复。
• 推荐标的：中国太保（NBV高增+转型标杆）、中国财险（高股息+龙头地位）、新华保险、中国人寿、友邦保险、中国平安（地产修复信号出现后关注）。
• 质量与弹性兼顾：中长期关注资本充足、投资稳健的龙头企业。

风险提示

• 利率趋势：长期利率下行持续，债券投资收益受压制。
• 权益波动：权益市场震荡影响投资端表现。
• 政策与改革：代理人改革不及预期、监管政策变动、自然灾害风险等多难以控因素。
• 地产修复信号未明确前，部分公司的估值弹性有限。