核心内容
安琪酵母在2025年及2026年第一季度实现了稳定的收入增长，同时毛利率有所提升，但短期因素如汇兑损失对净利润产生了一定拖累。公司正持续推进全球化布局，并计划在2027年投产印尼工厂，加速酵母蛋白等新兴业务发展。
主要观点
- 收入增长：2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；2026Q1实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49%。
- 利润表现：2025年归母净利润为15.44亿元，同比增长16.60%；2026Q1归母净利润为4.26亿元，同比增长15.08%。
- 业务结构：海外业务增长显著，2025年海外收入同比增长19.88%，国内业务增长稳健，2025年国内收入同比增长4.08%，2026Q1国内收入同比增长22.74%。
- 毛利率提升：2025年主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2个百分点；2026Q1主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点。
- 费用率变化：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别下降0.37/0.34/上升0.04/上升1.82个百分点。
- 净利率变化：2026Q1归母净利率为9.39%，同比微降0.36个百分点。
关键信息
收入与利润预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2026E |
188.2 |
19.3 |
2.22 |
17.3 |
| 2027E |
210.2 |
22.1 |
2.55 |
15.1 |
| 2028E |
229.8 |
25.3 |
2.92 |
13.2 |
成长性预测
- 收入增长率：2026-2028年预计分别为12.5%、11.7%、9.3%。
- 净利润增长率：2026-2028年预计分别为24.8%、14.7%、14.4%。
业务板块表现
| 项目 |
2025年 |
2026Q1 |
| 酵母及深加工 |
+10.1% |
+17.42% |
| 制糖产品 |
+5.8% |
+125.00% |
| 包装类 |
-12.2% |
+12.94% |
| 食品原料 |
-32.5% |
+41.68% |
| 其他 |
-45.72% |
-45.72% |
成本与费用
- 原材料成本：糖蜜成本回落，2026Q1毛利率提升，预计全年成本下行趋势将持续。
- 财务费用率：2026Q1财务费用率同比上升1.82个百分点，主要由于汇兑损失增加。
财务指标变化
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
24% |
25% |
26% |
26% |
26% |
| EBIT Margin |
10% |
11% |
12% |
12% |
13% |
| ROE |
12% |
13% |
15% |
15% |
16% |
| 资产负债率 |
50% |
53% |
48% |
45% |
42% |
| P/B |
3.1 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
18.8 |
16.7 |
12.7 |
11.2 |
9.9 |
其他业务与投资
- 资本开支：2026年资本开支预计为1501亿元，较2025年有所下降。
- 企业自由现金流：2026年预计为1114亿元，2027年为1717亿元，2028年为2390亿元。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料成本大幅上涨
- 餐饮需求恢复不及预期
- 海外扩张不及预期
投资建议
- 维持优于大市评级
- 当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍
- 预计2026-2028年公司盈利能力将持续改善，受益于成本红利释放和外部扰动因素减弱
可比公司估值表
| 公司简称 |
PE-TTM |
股价 |
EPS 26E |
EPS 27E |
投资评级 |
| 安琪酵母 |
20.84 |
38.43 |
2.22 |
2.55 |
优于大市 |
| 海天味业 |
31.57 |
39.27 |
1.34 |
1.48 |
优于大市 |
| 涪陵榨菜 |
19.05 |
12.68 |
0.71 |
0.74 |
优于大市 |
| 天味食品 |
24.69 |
17.28 |
0.64 |
0.72 |
优于大市 |
| 立高食品 |
18.36 |
30.39 |
2.17 |
2.54 |
优于大市 |
