20260820-中邮证券-安琪酵母-600298.SH-收入增长稳健_短期外部因素扰动利润_5页_824kb

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母是一家国内酵母行业的龙头企业，公司基本面稳健，业务增长态势良好。2026年上半年，公司实现营收91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非净利润7.94亿元，同比增长7.02%。尽管利润增速低于收入增速，但公司通过产能扩张和业务优化，展现出良好的中长期增长潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：Q1和Q2收入均实现双位数增长，符合市场预期。酵母及深加工产品收入同比增长16.15%，是公司主要增长动力。
• 制糖业务增长显著：制糖产品收入同比增长61.54%，主要受益于贸易糖业务剥离后，自产糖业务聚焦经营。
• 海外市场增速放缓：Q2海外市场收入同比增长11.84%，增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素影响。
• 酵母蛋白业务布局加速：公司顺应行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，现有产能满产运行，多个新项目预计在2027年和2028年陆续投产，为长期增长提供支撑。
• 成本控制良好：糖蜜成本维持低位，毛利率同比提升0.71个百分点，成本端压力可控。
• 利润承压因素：汇兑损失增加（约0.86亿元）、海运成本上涨及信用减值损失增加，是利润增速慢于收入的主要原因。
• 未来展望积极：随着海运成本和汇率波动因素的缓解，公司预计下半年利润将有所改善，酵母蛋白业务有望持续贡献收入增量。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元，归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元，净利润率稳步提升，EPS逐年增长。
• 估值逐步下降：对应当前股价PE分别为20/17/14倍，公司估值有望进一步优化。

关键信息

2026年半年报数据

• 营收：91.87亿元，同比+16.30%
• 归母净利润：8.81亿元，同比+10.21%
• 扣非净利润：7.94亿元，同比+7.02%
• 毛利率：27.12%
• 归母净利率：9.78%
• 扣非净利率：8.77%

产能建设情况

• 酵母蛋白现有产能：满产运行
• 在建项目：
  • 年产1.2万吨项目：预计2027年H1投产
  • 年产2万吨项目：预计2028年H1投产
  • 3500吨/年产能技改项目：预计2027年7月竣工

区域表现

• 国内市场收入：53.15亿元，同比增长19.25%
• 海外市场收入：38.72亿元，同比增长11.84%

财务预测（单位：亿元）

财务比率分析（单位：%）

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2026年预计为2090亿元
• 投资活动现金流净额：2026年预计为-1241亿元
• 筹资活动现金流净额：2026年预计为-1834亿元
• 现金及现金等价物净增加额：2026年预计为-1012亿元

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响公司利润
• 海运及地缘政治风险：海运成本及地缘冲突可能影响海外市场表现
• 糖蜜成本回升风险：糖蜜成本上涨可能影响毛利率
• 酵母蛋白项目推进不及预期：新项目投产进度可能影响收入增长
• 信用减值风险：应收账款坏账准备可能影响净利润

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司作为酵母行业龙头，具备较强的市场地位和增长潜力，盈利预测乐观，估值逐步下降，中长期成长路径清晰。

公司简介

安琪酵母是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资质，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。

中邮证券研究所信息

• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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  • 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔
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  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼

总结

安琪酵母作为国内酵母行业的绝对龙头，2026年上半年表现稳健，收入增长良好，但利润增速受限于外部因素。公司正积极推进酵母蛋白业务布局，未来成长空间广阔。尽管面临汇率波动、海运成本上涨等风险，但公司已采取措施进行套期保值和成本控制，盈利预测乐观，估值逐步下降，中长期投资价值突出。